福耀玻璃(600660)22年中报：汇兑收益增厚业绩，高附加值产品占比提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 中报点评|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK) 22 年中报：汇兑收益增厚业绩，高附加值产品占比提升 [Table_Summary] 核心观点：  公司 Q2 营收、归母净利润分别同比 8.9%、65.3%。据中报，公司 22H1营收 129.0 亿元，同比+11.8%，归母净利润 23.8 亿元，同比+34.6%；其中 Q2 营收 63.6 亿元，同比+8.9%，归母净利润 15.1 亿元，同比+65.3%。汇兑收益增厚公司业绩，上半年公司利润总额 26.7 亿元，同比增长 28.6%，其中汇兑收益 5.1 亿元，去年同期汇兑损失 1.7 亿元，同比增加利润总额 6.8 亿元，若扣除汇兑影响，公司利润总额同比下滑 3.9%，主要受成本上升影响。具体来看，纯碱价格、能源价格及海运费价格上涨分别影响利润总额同比减少 1.4、0.9、0.8 亿元。  人民币同比升值及成本上涨影响毛利率，公司费用管控能力提升。公司上半年毛利率 34.2%，同口径下同比下滑 2.8pct，纯碱、能源及海运费涨价分别影响毛利率同比减少 1.1、0.7、0.6pct，人民币同比升值影响 0.4pct。单 2 季度公司销售费用率、管理费用率分别同比下降 2.7、1.1pct，研发费用率同比提升 0.5pct 至 4.5%，公司持续研发创新，推动技术升级及产品附加值提升。  高附加值产品带动公司 ASP 提升，福耀美国经营业绩改善。受益汽车电动化、智能化发展，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢，铝饰条业务有望增强与汽玻业务的协同性，实现降本增效。此外，美国子公司上半年实现营业收入 22.3 亿元，同比增长 16.3%，净利润 2.2 亿元，同比增长 66.7%，经营业绩持续改善。  盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，公司全球市占率有望进一步提升。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 1.61/2.00/2.43 元/股，维持公司 A/H股合理价值为 46.94 元、48.11 港元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,907 23,603 28,925 33,202 37,943 增长率（%） -5.7 18.6 22.5 14.8 14.3 EBITDA（百万元） 5,542 6,429 7,162 8,445 9,678 归母净利润（百万元） 2,601 3,146 4,193 5,227 6,346 增长率（%） -10.3 21.0 33.3 24.7 21.4 EPS（元/股） 1.04 1.21 1.61 2.00 2.43 市盈率（x） 46.35 39.10 24.31 19.50 16.06 ROE（%） 12.0 12.0 13.7 14.6 15.1 EV/EBITDA（x） 21.99 18.53 13.13 10.54 8.59 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 39.06 元/37.50 港元 合理价值 46.94 元/48.11 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-08-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK):22 年 Q1 点评：业绩稳健增长，未来可期 2022-04-15 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK):21 年报点评：经营韧性凸显，看好公司长期发展 2022-03-21 [Table_Contacts] -37%-28%-19%-10%-1%8%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22福耀玻璃沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 福耀玻璃|中报点评 一、公司 Q2 营收、归母净利润分别同比增长 8.9%、65.3% 根据中报，公司22年上半年实现营业收入129.0亿元，同比增长11.8%，扣非前后归母净利润23.8、23.1亿元，同比增长34.6%、39.0%；其中Q2实现营业收入63.6亿元，同比增长8.9%，扣非前后归母净利润15.1、14.5亿元，同比增长65.3%、71.4%。 图1：公司单季度营业收入、归母净利润（百万元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 根据中报，公司上半年实现利润总额26.7亿元，同比增长28.6%，若扣除以下因素，同比增长11.9%： 1. 汇兑：上半年汇兑收益5.1亿元，去年同期汇兑损失1.7亿元，同比增加利润总额6.8亿元； 2. 纯碱价格上涨影响利润总额同比减少1.4亿元； 3. 能源价格上涨影响利润总额同比减少约0.9亿元； 4. 海运费价格上涨影响利润总额同比减少约0.8亿元； 5. 人民币升值影响毛利润同比减少约0.6亿元。 毛利方面，公司上半年毛利率34.2%，同比下降6.4pct，主要有以下影响因素：公司根据会计准则将运输成本及与存货生产加工相关的固定资产日常修理费用计入营业成本，追溯调整后21年上半年毛利率为37.0%，同比下降2.8pct，主要为人民币同比升值，纯碱、能源及海运费的价格上涨的影响，上述四个因素合计影响毛利率同比减少 2.75pct，分别来看： 1. 纯碱同比涨价影响毛利率同比减少 1.06 个百分点； -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q