阳光电源(300274)中报业绩符合预期，储能业务增速亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 中报点评|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 阳光电源（300274.SZ） 中报业绩符合预期，储能业务增速亮眼 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 2022 年中报。22H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润122.81/9.00/7.95 亿元，同比+49.58%/+18.95%/+10.52%。其中 Q2 营收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 77.14/4.90/4.25 亿 元 ， 同 比+58.60%/+32.21%/+24.31%，环比+68.87%/+19.22%/+14.56%。Q2毛利率/净利率分别为 23.20%/6.73%，同比下滑 3.80/1.46pct。毛利率下降主要源于（1）海运费持续保持高位，国内二季度疫情加剧运费上涨；（2）功率器件、电新能源材料涨价；（3）6 月部分发货确认滞后。  光伏逆变器业务占比基本保持稳定，公司全球影响力持续提升。公司 22H1 光伏逆变器营收 59.33 亿元，同比+65.21%；电站系统集成业务营收 28.77 亿元，同比+6.98%，电站投资开发累计完成 28GW。当前，上游硅料以及 IGBT 持续紧张，光伏逆变器业务占比基本保持稳定，预计 IGBT 供给瓶颈将在 Q4 出现缓解，出货有望加速。  储能业务占比提升且营收高速增长，打造专业的储能集成系统供应商。公司 22H1 储能业务收入 23.86 亿元，同比+159.33%。公司不断强化风光储深度融合，坚持三电融合产品，2022 年推出面向大型地面、工商业电站应用场景的液冷储能新品 PowerTitan、PowerStack，引领行业一体化集成技术发展方向。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.92/2.69/3.25元/股，公司逆变器出货量稳步增长，市占率提升明显，储能业务逐步放量，海外占比提高助力盈利提升，给予其 2022 年业绩 80 倍 PE 估值，对应合理价值 153.91 元/股，继续给予“买入”评级。  风险提示。全球光伏装机增速不及预期；汇率波动影响部分国家需求；产业链价格大幅波动风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,286 24,137 39,331 51,756 62,744 增长率（%） 48.3 25.2 63.0 31.6 21.2 EBITDA（百万元） 2,535 2,144 3,609 4,900 5,875 归母净利润（百万元） 1,954 1,583 2,857 3,992 4,824 增长率（%） 119.0 -19.0 80.5 39.7 20.8 EPS（元/股） 1.34 1.07 1.92 2.69 3.25 市盈率（x） 53.90 136.82 57.90 41.45 34.30 ROE（%） 18.7 10.1 15.4 17.7 17.7 EV/EBITDA（x） 39.49 99.21 44.44 32.46 26.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 111.40 元 合理价值 153.91 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 阳光电源（300274.SZ）:业绩不及预期，关注光储未来持续放量 2022-04-20 [Table_Contacts] -63%-49%-34%-20%-5%10%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22阳光电源沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 阳光电源|中报点评 一、二季度业绩增速提升，光储同步发展 公司发布2022年中报。22H1实现营收122.81亿元，同比上涨49.58%；归母净利润9.00亿元，同比上涨18.95%；扣非归母净利润7.95亿元，同比上涨10.52%。其中Q2营收77.14亿元，同比上涨58.60%；归母净利润4.90亿元，同比上涨32.21%；扣非归母净利润4.25亿元，同比上涨24.31%。上半年，公司持续聚焦技术研发，推进光储融合创新，凭借自身供应链以及服务优势，实现逆变器业务稳步发展，储能业务迅速扩张，Q2相较于Q1业绩增速大幅提升。 图1：公司营收、归母净利（亿元）及增速 图 2：公司季度营收、归母净利（亿元）及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 原材料涨价下盈利承压，进一步加大研发保持产品优势。2022年Q2销售毛利率23.20%，同比下滑3.80pct；销售净利率6.73%，同比下滑1.46pct。毛利率下降主要源于（1）海运费持续保持高位，国内二季度疫情加剧运费上涨；（2）功率器件、电新能源材料涨价拉低毛利率；（3）6月部分发货确认滞后。2022年Q2公司期间费率13.97%，同比下滑3.25pct，三费整体整体管控较好，其中销售费用7.43亿元，同比上涨127.75%，主要由于售后服务费、人员成本增加；研发费用4.24亿元，同比上涨29.90%。公司继续加大研发投入，2022年上半年新增344项专利权，均系原始取得，其中国外专利8件，国内发明专利112项、实用新型专利198项、外观专利26项。 图3：公司季度毛利率（%）及净利率（%） 图 4：公司季度期间费用率情况（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 阳光电源|中报点评 二、逆变器及电站集成业务稳步发展，欧洲市场需求有望提升 光伏逆变器业务占比基本保持稳定，公司全