中国财险(02328.HK)承保利润同比增长约53%，预计持续高景气度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月28日中国财险（02328.HK）承保利润同比增长约 53%，预计持续高景气度核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：王鼎证券分析师：王剑0755-81981000021-60875165wangding1@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cnS0980520110003S0980518070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.60 - 11.30 港元收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价8.65/6.05 港元近 3 个月日均成交额176.15 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国财险（02328.HK）——2022 年一季报点评-盈利超预期，尽显财险优势》 ——2022-04-29《中国财险（02328.HK）-来自客户，根植客户》 ——2022-04-10《中国财险（02328.HK）-车险市占率势头良好》——2022-03-28《中国财险-02328.HK-经营改善明显，投资端稳健》 ——2020-05-06《中国财险-02328.HK-深度报告：龙头财险将迎来戴维斯双升》——2019-09-20上半年承保利润同比高增速，业务景气度创下近年来新高。财险业务的投资价值主要来源于承保利润，因为承保利润的稳定性最强。2022 年上半年，中国财险实现承保利润约82.5 亿元，同比上涨 52.5%，其中二季度同比 160.4%。考虑到去年是车险综合改革首年，有一定的基数效应，所以该增速与上半年的股价涨幅 36%有一定契合度。同时，一二季度车险市场份额分别为 32.5%和 32.3%，总保费市场份额 34.4%，同比保持稳定，证明业务优势持续。拆分来看，承保利润高增速主要得益于费用率下滑 1 个百分点，赔付率下降 0.2个百分点。费用端的改善，主要受益于三湾改编的持续深化以及监管层对费用投放行为的强监管。同时，赔付端的改善，主要受益于（1)企业对赔付端的精细化管理，（2）疫情期间开车里程减少，使得车险赔付率下降 0.7 个百分点，（3）新能源车也有一定贡献，存量业务和新增业务都有贡献。财务数据：二季度利润指标同比增速大幅提升。同期，从财务数据上看，保费业务收入约 2,774 亿元（+9.8%），承保利润约 82.5 亿元（+52.5%），净利润约 190 亿元（+15.4%），其中二季度承保利润 39.3 亿元（+160.4%），净利润 103.9 亿元（+37.5%），主要受益于二季度保险业务的优异表现。保险业务：个人业务结构持续优化，法人业务收敛。（1)受益于三湾改革的持续推进，车险中家庭自用车业务占比同比提升 2.3 个百分点，综合成本率同比下降 1.3 个百分点，承保利润 56.9 亿元（+44.9%）；（2)意外健康险中个人业务持续增长，车客户渗透率不断提升，保费增速 14.7%，综合成本率下降 0.8%；（3）农险保费增速 23.8%，承保利润 15.8 亿元（+343%），同时法人业务的保费增速有所收敛，而信用保证保险总保费收入 26.74 亿元（+129.9%），承保利润 8.69 亿元（+185.9%），对业绩有所贡献。投资业务：权益类资产高分红支撑净投资收益率。同期，年化净投资收益率3.9%（+0.1pct），其中股息同比增长 59.3%，主要受益于兴业银行等资产的分红贡献，而总投资收益率 5.3%（-0.6pct），主要受权益类资产价差波动影响，已实现投资收益约 19.70 亿元（-52.9%）。投资资产结构相对稳定。投资建议：预计持续高景气度，维持目标价 9.6-11.3 港元，维持买入评级鉴于三湾改编的效果显著，费用率下滑明显，我们上调公司 22-24 年 EPS 至1.19/1.30/1.41 元。同时，去年下半年受大灾影响承保利润为负，今年同期预计承保利润显著修复，我们看好下半年表现，维持目标价，维持买入评级。风险提示：车险保费同比下滑；费用竞争加剧；非车险亏损加大。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)433,175449,533494,486546,407603,780(+/-%)11.4%3.8%10.0%10.5%10.5%净利润(百万元)2428222360265022885531310(+/-%)56.8%7.2%18.5%8.9%8.5%每股收益（元）0.941.011.191.301.41EBITMargin5.8%6.1%6.6%6.5%6.3%净资产收益率（ROE）11.7%11.7%12.8%12.6%12.2%市盈率（PE）5.14.65.24.84.4EV/EBITDA3.53.53.02.62.2市净率（PB）0.770.690.630.570.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年承保利润同比高增速，业务景气度创下历年来新高财险业务的投资价值主要来源于承保利润，因为承保利润的稳定性最强。2022 年上半年，中国财险实现承保利润约 82.5 亿元，同比上涨 52.5%，其中二季度同比160.4%。考虑到去年是车险综合改革首年，有一定的基数效应，所以该增速与上半年的股价涨幅 36%有一定契合度。同时，一二季度车险市场份额分别为 32.5%和 32.3%，总保费市场份额 34.4%，同比保持稳定，证明业务优势持续。拆分来看，承保利润高增速主要得益于费用率下滑 1 个百分点，赔付率下降 0.2 个百分点。费用端的改善，主要受益于三湾改编的持续深化以及监管对费用投放行为的强监管。同时，赔付端的改善，主要受益于（1)企业对赔付端的精细化管理，（2）疫情期间开车里程减少，使得车险赔付率下降 0.7 个百分点，（3）新能源车也有一定贡献，存量业务和新增业务都有贡献。表1：主要经营数据资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理保险业务：个人业务结构持续优化，法人业务收敛（1)受益于三湾改革的持续推进，车险中家庭自用车业务占比同比提升 2.3 个百分点，综合成本率同比下降 1.3 个百分点，承保利润 56.9 亿元（+44.9%）；（2)意外健康险中个人业务持续增长，车客户渗透率不断提升，保费增速 14.7%，综合成本率下降 0.8%；（3）农险保费增速 23.8%，承保利润 15.8 亿元（+343%），同时法人业务的保费增速有所收敛，而信用保证保险总保费收入 26.74 亿元（+129.9%），承保利润 8.69 亿元（+185.9%），对业绩有所贡献。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资业务：权益类资产高分红支撑净投资收益率同期，年化净投资收益率 3.9%（+0.1pct），其中股息同比增长 59.3%，主要受益于兴业银行等资产的分红贡献，而总投资收益率 5.3%（-0.6pct），受权益类资产价差波动影响，已实现投资收益约 19.70