电踏车业务维持高增长，自主品牌稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月28日买 入久祺股份（300994.SZ）电踏车业务维持高增长，自主品牌稳步推进核心观点公司研究·财报点评中小盘·中小盘Ⅱ证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.87 元总市值/流通市值4825/1617 百万元52 周最高价/最低价58.47/22.72 元近 3 个月日均成交额114.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《久祺股份（300994.SZ）-疫情导致收入增长承压，一季度盈利表现较优》 ——2022-04-24《久祺股份-300994-21 年三季度财报点评：三季度净利实现高增长，期待四季度旺季表现》 ——2021-10-26《久祺股份-300994-深度报告：自行车 ODM 制造龙头，发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”》 ——2021-10-1422 年二季度收入同比下滑，利润同比实现正增长。2022 年上半年，公司实现营业收入 13.61 亿元（同比-13.9%），归母净利润 1.01 亿元（+18.8%），扣非归母净利润 0.97 亿元（同比+23.8%）；二季度公司实现营业收入 5.86亿元（同比-29.4%），归母净利润 0.59 亿元（+13.2%），扣非归母净利润0.54 亿元（同比+19.2%）。国内疫情、外需疲软以及俄乌冲突导致公司二季度收入同比下滑，但电踏车业务增长仍然亮眼，自主品牌稳定推进。公司二季度收入同比出现下滑，主要原因是：1）二季度国内疫情频发，对公司物流效率造成负面影响；2）外需趋势转弱，出口增长承压（二季度中国出口(美元)同比增长 12.8%,较上季度下降 2.9 个百分点）；3）俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰地区的销售造成了一定负面影响。其中，公司不同业务的收入表现分化较大，传统成人自行车和传统儿童自行车上半年收入同比分别为-25%和-33%；公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌表现不俗，上半年电踏车业务收入实现了同比 99%的高增长，收入占比提升至 19%，由于欧洲自行车电动化大势所趋以及公司电踏车业务基数低，该业务未来有望维持高速增长。上半年自主品牌业务收入实现了同比约 30%的较高速增长，公司自主品牌销售渠道越来越多元化（亚马逊、1688、沃尔玛线上店、自建站等），未来增速有望更高。汇兑收益帮助利润同比实现正增长，布局新产能打开长期成长空间。受益于原材料成本下行以及人民币贬值，公司上半年调整后的毛利率（将运输费用加回成本）同比是有提升的，但由于上半年欧洲需求较弱且公司在美洲地区去库存，导致公司盈利能力同比提升并不明显。得益于人民币贬值，公司上半年实现了约 4100 万元的汇兑收益，从而带动公司归母净利润同比实现了19%的正增长。公司计划将上市募集资金用于“年产 100 万辆自行车及 100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产 160 万辆自行车、童车及 40 万辆电动助力车数字化技术改造项目”。风险提示：国内疫情变化；原材料成本上涨超预期；业务拓展低于预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.60/3.67/4.49 亿元（22-24 年调整幅度-12.4%/-10.7%/-13.8%），分别同比增长 27%/41%/22%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期成长逻辑不变，维持公司“买入”评级，现在股价对应 22-23 年 EPS 的 PE 估值分别为 21X、15X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,2863,7103,6545,0506,338(+/-%)27.3%62.3%-1.5%38.2%25.5%净利润(百万元)157205260367449(+/-%)53.7%30.9%26.6%41.2%22.3%每股收益（元）1.081.061.341.892.31EBITMargin8.9%7.1%7.1%8.0%8.2%净资产收益率（ROE）35.8%19.0%20.6%24.2%24.5%市盈率（PE）25.826.320.814.712.0EV/EBITDA22.022.922.414.811.6市净率（PB）9.265.014.293.562.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年二季度收入同比下滑，利润同比实现正增长。2022 年上半年，公司实现营业收入 13.61 亿元（同比-13.9%），归母净利润 1.01 亿元（+18.8%），扣非归母净利润 0.97 亿元（同比+23.8%）；二季度公司实现营业收入 5.86 亿元（同比-29.4%），归母净利润 0.59 亿元（+13.2%），扣非归母净利润 0.54 亿元（同比+19.2%）。图1：久祺股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：久祺股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：久祺股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：久祺股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内疫情、外需疲软以及俄乌冲突导致公司二季度收入同比下滑，但电踏车业务增长仍然亮眼，自主品牌稳定推进。公司二季度收入同比出现下滑，主要原因是：1）二季度国内疫情频发，对公司物流效率造成负面影响；2）外需趋势转弱，出口增长承压（二季度中国出口(美元)同比增长 12.8%,较上季度下降 2.9 个百分点）；3）俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰地区的销售造成了一定负面影响。其中，不同业务的收入表现分化较大，公司的传统成人自行车和传统儿童自行车上半年收入同比分别为-25%和-33%；公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌表现不俗，上半年电踏车业务收入实现了同比 99%的高增长，收入占比提升至 19%，由于欧洲自行车电动化大势所趋以及公司电踏车业务基数低，该业务未来有望维持高速增长。上半年自主品牌业务收入实现了同比约 30%的较高速增长，公司自主品牌销售渠道越来越多元化（亚马逊、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告31688、沃尔玛线上店、自建站等），未来增速有望更高。汇兑收益帮助利润同比实现正增长，布局新产能打开长期成长空间。受益于原材料成本下行以及人民币贬值，公司上半年调整后的毛利率（将运输费用加回成本）同比是有提升的，但由于上半年欧洲需求较弱且公司在美洲地区去库存，导致公司盈利能力同比提升并不明显。得益于人民币贬值，公司上半年实现了约 4100 万元的汇兑收益，从而带动公司归母净利润