中国财险(2328.HK)中报点评：承保表现超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国财险 (2328 HK) 港股通 承保表现超预期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.00 2022 年 8 月 28 日│中国香港 保险 1H22 业绩超预期 中国财险 8 月 26 日收市后发布 1H22 业绩。利润表现强劲，1H22 EPS RMB0.86 同比增长 15.4%，相对于我们的 2022 EPS 预测前值 RMB 1.22，表现超预期。承保表现出色，综合成本率（COR）96%，较去年同期下降1.2ppts，车险和非车险的承保表现均同比改善。根据我们计算，1H22 的承保利润同比增长了 59%。年化总投资收益率 5.3%，年化 ROE 达到 18.3%，我们认为属于较好水平。核心偿付能力比率为 208%，亦属于健康水平。考虑 到 较 好 的 承 保 表 现 ， 我 们 上 调 了2022/2023/2024 EPS到RMB1.34/1.43/1.61（前值 RMB1.22/1.35/1.48），上调基于 DCF 估值法的目标价至 HKD11（前值 HKD10），维持“买入”评级。 车险在疫情防控下表现优秀 车险业务摆脱了上一年的保费下滑，1H22 保费同比增长 6.7%，为 2018 年以来的最好水平。我们认为 2H20 的车险综合改革后，大公司具备更强的竞争优势，有望夺取更多的市场份额。但车险已经较为成熟，具有庞大的基数和高渗透率，我们预期车险保费在未来 2-3 年有望维持高个位数的增长。车险 COR 在 1H22 为 95.4%，属于历史上的较好水平，我们认为主要和上半年疫情防控下车辆使用频率下降有关，长期看我们认为这一水平难以维持。我们预期 2022 年车险 COR 为 96.3%，并在未来 2-3 年上升至 97%以上。 非车险表现亦出色 非车险保费 1H22 增长 12.7%，属于健康水平。其中农险、信用保证保险和意外健康险增速较快，企财险、货运险、责任险增速较慢。非车险 1H22COR为 96.8%，属于近年来较好水平。尤其农业险 COR 达到 89.4%，信用保证保险 COR 达到 66.7%，我们认为较为出色。但责任险 COR 达到 105%，属于历史上较差水平。整体来看，我们预计非车险保费将保持快于车险保费的增长速度，在未来 2-3 年有望维持 16%-17%的增速。由于巨灾风险多发生在下半年，非车险的承保表现呈现出较强的季节性，下半年 COR 要劣于上半年。我们预计 2022 年非车险 COR 为 99.9%，并在未来 2-3 年维持略微承保盈利的状态。 估值仍具吸引力 中国财险是今年股价涨幅最多的保险股，但我们认为目前估值仍然具备吸引力。包括中国财险在内的头部产险公司在车险改革后具备更强的竞争地位，我们认为市场对此仍没有予以充分反映。我们预计中国财险在未来 2-3 年有望维持 13-14%的 ROE，目前估值为 0.69x 2022E PB，仍然具有吸引力。 风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现严重恶化，投资表现严重恶化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 11.00 收盘价 (港币 截至 8 月 26 日) 7.76 市值 (港币百万) 172,604 6 个月平均日成交额 (港币百万) 193.60 52 周价格范围 (港币) 6.05-8.65 BVPS (人民币) 9.30 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (人民币百万) 433,187 449,533 495,009 551,062 609,243 +/-% 0.00 3.77 10.12 11.32 10.56 总投资收益 (人民币百万) 18,608 21,348 21,832 24,719 28,093 +/-% 4.56 14.72 2.27 13.22 13.65 归母净利润 (人民币百万) 20,868 22,360 29,885 31,835 35,710 +/-% (14.06) 7.15 33.65 6.52 12.17 EPS (人民币) 0.94 1.01 1.34 1.43 1.61 DPS (人民币) 0.38 0.41 0.54 0.58 0.65 PB (倍) 0.80 0.74 0.69 0.61 0.55 PE (倍) 7.21 6.71 5.04 4.73 4.22 PEV (倍) - - - - - 股息率 (%) 5.61 6.05 8.03 8.56 9.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)14656789Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)中国财险相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国财险 (2328 HK) 估值和关键预测 图表1： 中国财险：PTNAV 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究 图表2： 中国财险： 股息收益率 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究 图表3： 中国财险：关键假设 (人民币百万) 2021 2022E 2023E 2024E 股东净利润 22,360 29,885 31,835 35,710 承保利润 1,521 9,993 8,826 9,388 EPS (人民币) 1.01 1.34 1.43 1.61 DPS (人民币) 0.41 0.54 0.58 0.65 NTAPS (人民币) 9.12 9.87 11.03 12.37 ROE 11.5% 14.1% 13.7% 13.7% 总保费 449,533 495,009 551,062 609,243 车险总保费 255,275 275,435 296,003 312,195 非车险总保费 194,258 219,574 255,059 297,048 COR 99.6% 97.7% 98.1% 98.2% 车险 COR 97.3% 96.3% 97.3% 97.3% 非车险 COR 103.4% 99.9% 99.4% 99.4% 资料来源：公司公告、华泰研究预测 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42.62.8Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-