旭辉永升服务(01995.HK)业绩稳健增长，规模高质扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃物业管理行业＃investSuggestion＃买入（ 维持 ）目标价：7.50 港元现价： 5.70 港元预期升幅：32%＃marketData＃市场数据日期2022.8.26收盘价（港元）5.70总股本（亿股）17.53总市值（亿港元）100净资产（亿元）46.19总资产（亿元）78.57每股净资产（元）2.64数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《业绩符合预期，服务为本有质增值》20220327《二五规划彰显信心，扎实布局行稳致远》20210826《坚守发展方向，深耕挖掘新增长极》20210325＃emailAuthor＃海外房地产研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001孙钟涟sunzhonglian@xyzq.com.cnSAC：S0190521080001请注意：严宁馨、孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃01995.HK＃dyCompany＃旭辉永升服务港股通（深）＃title＃业绩稳健增长，规模高质扩张＃createTime1＃2022 年 8 月 27 日主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,7036,7059,59612,304同比增长(%)50.842.643.128.2归母净利润(百万元)6177691,0301,231同比增长(%)58.124.633.919.6毛利率(%)27.625.825.124.2归母净利润率(%)13.111.510.710.0净资产收益率(%)16.015.418.018.5每股收益(元)0.370.440.590.70每股股息（港仙）13.015.120.324.2数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院投资要点＃summary＃维持“买入”评级，目标价下调至 7.5 港元：我们认为公司业务经营独立性高，在手现金充裕，组织优化迭代能力强，具备穿越周期的能力。我们预计公司 2022/2023 年的营业收入分别为 67/96 亿元，分别同比增长42.6%/43.1%，归母净利润分别为 7.7/10.3 亿元，分别同比增长 24.6%和33.9%。维持“买入”评级，基于物管板块整体估值下移，目标价从 15港元下调至 7.5 港元，对应 2022/2023 年 PE 分别为 15/11 倍。业绩稳健增长，首次中期派息：2022H1，公司营业收入 31.6 元，同比增长 53.6%；归母净利润 3.8 亿元，同比增长 33.4%；归母净利率为 11.9%，同比下降 1.8 个百分点；公司首次宣派中期每股股息 7.4 港仙，派息率为30%，公司业绩略超预期。毛利率受疫情和地产行业调整影响下滑：2022H1，公司综合毛利率为25.7%，同比下降 4.2 个百分点，主要因社区增值服务及非业主增值服务毛利率下降，且公司引入毛利率较低的城市服务业务。组织管理优化，费用率下降：公司激励向一线员工倾斜，上半年 72%的调薪资源用于一线员工，实现人均效能和人均收入的同步提升。同时，公司推行的霖久云物业数字化平台初具规模，市拓全过程、BU 业务系统、管理会议等多个维度均实现线上化，业务管理流程进一步优化。2022H1，公司销售+管理费用率为 8.4%，同比下降 1.5 个百分点。规模高质扩张：公司持续深耕核心城市，规模保持快速扩张，截至2022H1，公司合约面积为 2.9 亿平米，同比增长 33.0%，其中 68%位于一二线城市；在管面积为 2.1 亿平米，同比增长 60.0%。因长三角疫情影响，公司上半年市场拓展受限，2022H1 公司来自招投标的新增合约面积为 2081 万平米，同比减少 1169 万方，但对应单年饱和合同收入 5.7 亿元，与去年同期持平，反映出公司新拓项目平均单价提升，市场拓展的项目质量进一步提高。应收账款短期大幅增长，在手现金仍保持充裕状态：截至 2022H1，公司现金及现金等价物为 38.5 亿元，在手现金充裕；经营性现金净流入 1.34亿元，经营性现金流净额/净利润约 0.3 倍，主要因疫情对收缴产生影响，应收账款较 2021 年末增长 61%至 12.7 亿元。风险提示：业务扩张不及预期；服务满意度降低；收缴率不及预期；增值业务拓展不及预期。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文业绩稳健增长，首次中期派息：2022H1，公司营业收入 31.6 元，同比增长 53.6%；归母净利润 3.8 亿元，同比增长 33.4%；归母净利率为 11.9%，同比下降 1.8 个百分点；公司首次宣派中期每股股息 7.4 港仙，派息率为 30%，公司业绩略超预期。图 1、公司营业收入图 2、公司归母净利润资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理毛利率受疫情和地产行业调整影响下滑：2022H1，公司综合毛利率为 25.7%，同比下降 4.2 个百分点，主要因社区增值服务及非业主增值服务毛利率下降，且公司引入毛利率较低的城市服务业务。其中，社区增值服务毛利率为 42.6%，同比下降 3.9 个百分点，主要因高毛利物业经纪服务收入占比下降；非业主增值服务毛利率为 22.5%，同比下降 4.1 个百分点，主要因商品房销售仍处于下行阶段。组织管理优化，费用率下降：公司激励向一线员工倾斜，上半年 72%的调薪资源用于一线员工，实现人均效能和人均收入的同步提升。同时，公司推行的霖久云物业数字化平台初具规模，市拓全过程、BU 业务系统、管理会议等多个维度均实现线上化，业务管理流程进一步优化。2022H1，公司销售+管理费用率为 8.4%，同比下降 1.5 个百分点。图 3、公司分部业务毛利率图 4、公司销售+管理费用率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理规模高质扩张：公司持续深耕核心城市，规模保持快速扩张，截至 2022H1，公司合约面积为 2.9 亿平米，同比增长 33.0%，其中 68%位于一二线城市；在管面积为 2.1 亿平米，同比增长 60.0%。因长三角疫情影响，公司上半年市场拓展受限，2022H1 公司来自招投标的新增合约面积为 2081 万平米，同比减少 1169 万方，但对应单年饱和合同收入 5.7 亿元，与去年同期持平，反映出公司新拓项目平均单仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)价提升，市场拓展的项目质量进一步提高。图 5、公司在管面积和合约面积图 6、公司新增合约面积构成资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理应收账款短期大幅增长，在手现金仍保持充裕状态：截