中国财险(02328.HK)2022年中报点评：业绩表现超预期，盈利水平及结构实现双优

公司点评 | 中国财险 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩表现超预期，盈利水平及结构实现双优 中国财险 2022 年中报点评 公司点评 | 中国财险 公司评级 买入 股票代码 02328 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 7.76 港元 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国财险：基本面优质+高分红+低估值的财险龙头—中国财险首次覆盖报告 2022-06-05 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-08-272021-12-272022-04-27恒生指数中国财险Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 业绩表现优于预期，净利润稳健增长，结构持续优化。22H1公司归母净利润yoy+15.4%至190.39亿元；承保利润/投资收益分别为82.46/ 142.70亿 元 ， yoy+52.5%/-0.3% ， 占 税 前 利 润 比 重 分 别 为 36.6%/63.4% ，yoy+9.2pct/-9.2pct；年化净资产收益率达18.3%，yoy+1.3pct。 行业高景气度+成本管控成效显现，保费+综合成本率实现双优。22H1公司总保费收入yoy+9.8%至2774.08亿元，综合成本率yoy-1.2pct至96%；其中费用率/赔付率yoy-1.0pct/-0.2pct至24.5%/71.5%。 1）车险：扩规模+优结构+控成本+疫情影响下出险率下降，承保利润稳步提升。22H1车险保费yoy+6.7%至1288.08亿元；业务结构持续优化，综合成本率yoy-1.3pct至95.4%，赔付率/费用率分别为69.7%/25.7%，yoy-0.7pct/-0.6pct；承保利润yoy+44.9%至56.86亿元。 2）非车险：成本管控成效初显，承保利润同比高增。22H1非车险保费yoy+12.7%至1486亿元，综合成本率yoy-1.1pct至96.8%，驱动承保利润yoy+72.9%至25.6亿元。其中，意健险/农险/责任险/企财险/信用保证险/货运险保费yoy+14.7%/+23.8%/+2.1%/+1.3%/+129.9%/+2.0%，综合成本 率 分 别 达100.8%/89.3%/105.4%/93.6%/63.4%/91.4% ， yoy-0.8pct/ -7.6 pct/+7.0pct/-4.3pct/-26.2pct/+8.7pct。责任险受涉人伤险种赔付责任增加影响，赔付率yoy+7.9pct，致使承保亏损6.53亿元。 投资端表现亮眼，偿付能力稳健。22H1公司年化净/总投资收益率分别达3.9%/5.3%，yoy+0.1pct/-0.6pct；截至6月末，公司综合/核心偿付能力充足率分别为236.3%/208.3%，qoq+1.3pct/+5.3pct，偿付能力保持稳健。 承保盈利能力+投资能力双优，助力盈利水平+结构优化，预计将进一步对估值形成支撑，维持“买入”评级，下阶段需重点关注大灾及疫情表现。 风险提示：疫情反复、利率风险、政策风险、市场波动风险、大灾风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总保费收入（百万元） 433,187 449,533 490,632 536,799 593,769 增长率（%） 0.0% 3.8% 9.1% 9.4% 10.6% 归母净利润 (百万元) 20,868 22,360 26,089 29,140 32,156 增长率（%） -14.1% 7.1% 16.7% 11.7% 10.3% 每股收益（EPS，元） 0.94 1.01 1.17 1.31 1.45 市盈率（P/E） 7.09 6.62 5.67 5.08 4.60 市净率（P/B） 0.79 0.73 0.68 0.62 0.57 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 27 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 中国财险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 27 日 图 1：中国财险归母净利润及 ROE 表现 图 2：中国财险税前利润结构显著改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 3：中国财险保费收入（百万元）及同比 图 4：中国财险综合成本率实现明显改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 5：中国财险承保利润（百万元）及同比 图 6：中国财险非车险保费（百万元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21H122H1投资收益承保利润9.8%6.7%12.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%050000100000150000200000250000300000总保费收入车险保费收入非车险保费收入21H122H1yoy94.0%94.5%95.0%95.5%96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%中国财险COR车险COR非车COR21H122H152.5%44.9%72.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000700080009000中国财险承保利润车险承保利润非车险承保利润21H122H1yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100002000030000400005000060000700008000021H122H1yoy仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 中国财险 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 27 日 图 7：中国财险非车险综合成本率 图 8：中国财险非车险承保利润（百万元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 9：中国财险总/净投资收益率 图 10：中国财险偿付能力稳健 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%21H122H1-150%-100%-50%0%50%100%-1000-5000500100015002000意健险责任