山东黄金(600547)产能恢复业绩高增，资源整合成长有保障

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 产能恢复业绩高增，资源整合成长有保障 方正证券研究所证券研究报告 山东黄金(600547) 公司研究 有色金属行业 公司财报点评 2022.08.26/推荐（首次覆盖） [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨鸣龙 登记编号： S1220522020002 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/8/272021/11/272022/2/272022/5/27山东黄金沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 298.25 亿元、同比+151%，归母净利润 5.56 亿元、同比+139%，扣非归母净利润 6.10 亿元、同比+145%。2022Q2 营业收入 163.45 亿元、同比+257%，归母净利润 2.41 亿元、同比+122%，扣非归母净利润 2.73 亿元、同比+126%。 黄金储量丰富，产量大幅增长。截止 22H1，公司共拥有 26 处国内金矿探矿权，经有关部门备案的黄金资源量共计约 417.59吨，其中 12 处金矿采矿权已探明黄金资源量总计约 53.82 吨。2022H1，公司矿产金产量 21.15 吨，同比+114%，其中国内矿山产量同比+128%，国外矿山产量同比+61%。完成选矿（堆浸）处理量 1638 万吨，同比+40%，其中国内同比+32%，主要系山东黄金全力推进复工达产，所属矿山自 2021 年下半年起产能逐步恢复，而国外方面，贝拉德罗金矿走出 2021 年阴霾，实现堆浸处理量 398.33 吨，同比+54%。 矿山资源整合将进一步扩大公司的黄金资源储备和生产能力，项目达产后预计贡献年产金 18.85 吨。公司拟定增募集资金不超过 99 亿元，主要用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。项目将对焦家金矿等 14 个矿业权进行资源整合及统一开发，规划总投资额 82.73 亿元，拟投入募集资金 73.83 亿元，项目建设期为 6 年。建成达产后，采矿出矿能力达 660 万吨/年，平均品位为 3.04 克/吨，达产年均产浮选金精矿约 29 万吨，含金 18.85吨，较整合前的矿产产量及含金量均有一定提升。 投资建议：公司对内不断加强探矿力度，对外积极开展资源并购。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21.92、31.68和 41.82 亿元，EPS 分别为 0.49、0.71 和 0.93 元，对应 PE 分别为 36.92、25.54 和 19.35 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：贵金属价格大幅下跌超预期；公司项目推进不及预期；下游需求不及预期。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万元 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 33935 61121 66603 74234 (+/-)(%) -46.70 80.11 8.97 11.46 归母净利润 -194 2192 3168 4182 (+/-)(%) -108.58 扭亏为盈 44.55 31.98 EPS(元) -0.09 0.49 0.71 0.93 ROE(%) -0.66 6.98 9.16 10.79 P/E -209.11 36.92 25.54 19.35 P/B 2.88 2.58 2.34 2.09 数据来源：公司公告，方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 山东黄金(600547)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 分业务收入预测表 年份 2021 2022E 2023E 2024E 黄金 营业收入/百万元 9778.95 15327.66 15681.38 16032.14 毛利率/% 29.08 58.00 62.00 67.00 外购金 营业收入/百万元 11946.90 14127.14 14040.21 13944.14 毛利率/% 0.25 0.60 1.00 1.20 小金条 营业收入/百万元 8768.93 31666.15 36881.75 44258.10 毛利率/% 0.16 0.20 0.30 0.40 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 EPS（元） P/E P/B 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 601899.SH 紫金矿业 0.91 1.03 1.15 10.05 8.90 7.93 2.61 2.11 1.74 600988.SH 赤峰黄金 0.77 1.12 1.43 27.17 18.61 14.57 5.84 4.47 3.39 000975.SZ 银泰黄金 0.64 0.81 0.98 18.71 14.88 12.18 3.00 2.55 2.16 600489.SH 中金黄金 0.42 0.46 0.49 17.46 15.88 14.78 1.31 1.22 1.15 002155.SZ 湖南黄金 0.53 0.63 0.80 24.17 20.25 15.83 2.52 2.25 1.92 002237.SZ 恒邦股份 0.57 0.61 0.68 17.44 16.14 14.54 1.39 1.28 1.18 平均值 —— 19.17 15.78 13.31 2.78 2.31 1.92 600547.SH 山东黄金 0.49 0.71 0.93 36.92 25.54 19.35 2.58 2.34 2.09 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：除山东黄金外，其他公司采用 Wind 一致盈利预测 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 山东黄金(600547)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 14268 14505 18527 23582 营业总收入 33935 61121 66603 74234 货币资金 5008 5359 8