珠江啤酒(002461)高档产品销量高增，成本压力或有所缓解盈利提升

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 高档产品销量高增， 成本压力或有所缓解盈利提升 方正证券研究所证券研究报告 珠江啤酒(002461) 公司研究 食品饮料行业 公司财报点评 2022.08.26/推荐(首次覆盖) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 张东雪 登记编号： S1220522030004 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 [TABLE_REPORTINFO] 事件：公司 2022H1 实现营业收入 24.32 亿元，同比增长 9.68%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长 1.06%；扣非归母净利润 2.86亿元，同比增长 6.42%。 其中，2022Q2 实现营业收入 15.60 亿元，同比增长 8.02%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 0.94%；扣非归母净利润 2.27 亿元，同比增长 5.23%。 高档产品销量、收入保持高速增长，产品结构持续升级。2022H1公司啤酒业务实现收入 23.08 亿元，同比增长 10.38%。其中销量达到 64.08 万吨，同比增长 2.79%；吨酒价为 3602 元/千升，同比增长 7.38%，实现量价齐升。分产品档次看，高档/中档/大众啤酒分别实现收入 14.27/7.33/1.48 亿元，同比分别增长20.33%/下降 2.61%/下降 2.91%。公司产品结构持续升级，1）高端啤酒销量同比增长 15.71%，其中纯生销量同比增长15.67%，占比提升 6.57pct，97 纯生高端核心产品销量 10.3 万吨，同比增长 51.15%；同时，推出珠江识叹、7 鲜生原浆啤酒等特色产品，进一步满足中高端消费需求。2）罐化率持续提升，罐类产品销量占比同比提升 3.6pct。 成本上涨毛利率承压，公司积极开展降本增效工作；近期包材市场价格已有较大幅度回落，下半年公司盈利能力有望提升。2022H1 公司实现毛利率 43.16%，同比下降 4.45pct；面对成本压力公司积极控费提效，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.73%/6.53%/-4.54%/3.30% ， 同 比 分 别 下 降 3.50pct/ 下 降0.47pct/提升 0.28pct/提升 0.04pct。公司盈利能力小幅下降，实现净利率 13.28%，同比下降 1.12pct。2020、2021 年啤酒酿造原料和包装材料价格均出现较大幅度上涨，啤酒公司成本压力较大；2022 年初以来包材价格已有较大幅度下降，近期进口大麦价格出现回落迹象，考虑采购周期，2022 下半年成本压力有望得到缓解，盈利能力得到提升。 盈利预测与投资评级：预计 2022-24 年公司可实现归母净利润6.50/7.23/8.14 亿元，同比分别+6.27%/+11.30%/12.59%，当前股价对应 2022-24 年 PE 分别为 26x/23x/21x，低于行业平均水平。公司深耕经济人口大省广东，在当地具备强品牌知名度和粘性，高端产品有望保持较高增长速度，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、行业竞争加剧等 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 珠江啤酒(002461)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4538 4948 5288 5603 (+/-)(%) 6.79 9.04 6.87 5.96 归母净利润 611 650 723 814 (+/-)(%) 7.36 6.27 11.30 12.59 EPS(元) 0.28 0.29 0.33 0.37 ROE(%) 6.58 6.72 6.96 7.27 P/E 27.14 25.90 23.27 20.67 P/B 1.81 1.74 1.62 1.50 数据来源：Wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 珠江啤酒(002461)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司分业务盈利预测（收入单位：亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 啤酒 收入 42.90 46.97 50.08 52.86 yoy 5.65% 9.48% 6.60% 5.57% 占比 94.55% 94.93% 94.69% 94.34% 酵母饲料 收入 0.25 0.29 0.33 0.38 yoy 16.53% 15.00% 15.00% 15.00% 占比 0.56% 0.59% 0.63% 0.68% 包装材料 收入 0.08 0.07 0.07 0.08 yoy 15.77% -15.00% 10.00% 10.00% 占比 0.17% 0.14% 0.14% 0.14% 租赁餐饮服务 收入 0.68 0.75 0.86 0.99 yoy 28.01% 10.00% 15.00% 15.00% 占比 1.50% 1.51% 1.63% 1.77% 白酒销售 收入 0.27 0.15 0.22 0.33 yoy -- -45.00% 50.00% 50.00% 占比 -- 0.30% 0.42% 0.59% 其他 收入 1.19 1.25 1.32 1.38 yoy 11.96% 5.00% 5.00% 5.00% 占比 2.63% 2.53% 2.49% 2.47% 公司整体 收入 45.38 49.48 52.88 56.03 yoy 6.79% 9.04% 6.87% 5.96% 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2： 可比公司估值情况 市值 亿元 归母净利润，亿元 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 青岛啤酒 1,474 31.55 33.72 39.94 46.57 46.70 43.70 36.89 31.64 华润啤酒 1,844 45.87 43.51 57.49 74.25 40.21 42.39 32.08 24.84 重庆啤酒 537 11.66 14.22 17.37 21.06 46.07 37.78 30.93 25.51 燕京啤酒 252 2.28 3.53 5.2 6.84 110.39 71.30 48.40 36.80 珠江啤酒 168 6.11 6.50 7.23 8.14 27.14 25.90 23.27 20.67 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒均为方正证券研究所预测 仅供内部参考，请勿外传