宝通科技(300031)中报点评：工业营收高增长，游戏业绩将滞后释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宝通科技 (300031 CH) 工业营收高增长,游戏业绩将滞后释放 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.03 2022 年 8 月 26 日│中国内地 文化娱乐 22H1 净利同降 79.66%，主因游戏收入滞后的影响，维持“买入”评级 公司发布 22 年半年报，实现营收 15.3 亿元，同增 14.32%；实现归母净利0.51 亿元，同减 79.66%；实现扣非后归母净利润 0.48 亿元，同降 80.19%。业绩下降主要受新发游戏较多，尚处于宣发投入期，收入滞后。考虑游戏业绩将滞后，我们调整 22-24 年归母净利至 4.47/6.16/7.44 亿元，采用分部估值法，目标市值 82.53 亿元，目标价 20.03 元，维持“买入”评级。 工业互联网：智能化业务日益获得客户认可，营收高增长 22H1 工业互联网营收 7.25 亿元，同增 38.32%，业务发展态势良好。22H1公司数字化输送带在智慧矿山领域的市场占比已接近 60%，出口业务同增近 20%；智能输送硬件在线监测产品已签约 7 家客户，在洽谈客户 8 家，为智能化输送业务建立良好基础；智能化改造取得突破进展，已与兖矿能源开展东滩煤矿 B 皮带机智能化改造项目合作，商业化正式落地。 移动互联网：新游收入确认滞后+产品结构调整使该业务短期承压 22H1 移动互联网业务营收 8.0 亿元，同降 1.21%，亏损 0.64 亿元。主因：1）22H1 上线新游较多，共计 19 款，尚处于前期推广投入期，费用计入当期，收入会滞后体现；2）优化产品结构，关停了《星云纪》《黑暗与荣耀》等 17 款表现不达预期的海外游戏项目。公司另储备《龙骑士学院》《千年之旅》《浮生妖绘卷》《天龙八部 2》《D3》《EOW》《DHS》等近 20 款新品。 元宇宙：多元化投资布局，涵盖内容制作、裸眼 3D 交互、数字虚拟人等 公司元宇宙布局较为领先，成立了子公司海南元宇宙和上海荷笛，并投资控股子公司哈视奇以及参股一隅千象、南京八点八数字等。公司通过哈视奇负责数字矿山/VR/AR 游戏等内容制作，一隅千象负责裸眼 3D 呈现及远程交互，加强与八点八在数字虚拟人领域的合作。同时，公司拥有 BOTON SPACE 1 产品，该产品可在文旅、游戏、工业等多场景应用。 工业与移动互联网双轮驱动，元宇宙布局领先，维持“买入”评级 考虑游戏业绩将滞后释放，我们调整 22-24 年归母净利至 4.47/6.16/7.44 亿元（前值 5.02/6.22/7.52 亿元），EPS 1.09/1.49/1.81 元。采用分部估值法，预计游戏 22 年净利 3.27 亿元，可比公司 22 年 PE 15X，考虑公司上线新游较多，未来业绩释放，给予 PE 19X，对应市值 62.13 亿元；预计工业互联网 22 年净利 1.2 亿元，可比公司 22 年 PE 11X，考虑公司工业互联网营收高增长，给予估值 PE17X，对应市值 20.4 亿元。目标市值 82.53 亿元，对应目标价 20.03 元（前值 20.71 元），维持“买入”评级。 风险提示：智慧矿山业务推进不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 20.03 收盘价 (人民币 截至 8 月 25 日) 17.50 市值 (人民币百万) 7,209 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 272.68 52 周价格范围 (人民币) 12.97-31.00 BVPS (人民币) 9.45 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,638 2,760 3,698 5,084 6,215 +/-% 6.56 4.62 33.99 37.49 22.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 436.76 402.66 447.10 615.53 743.69 +/-% 43.18 (7.81) 11.04 37.67 20.82 EPS (人民币，最新摊薄) 1.06 0.98 1.09 1.49 1.81 ROE (%) 14.29 9.84 10.44 12.57 13.19 PE (倍) 16.51 17.90 16.12 11.71 9.69 PB (倍) 2.36 1.89 1.71 1.49 1.29 EV EBITDA (倍) 11.39 12.48 10.17 7.71 5.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(5)412211217222631Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)宝通科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宝通科技 (300031 CH) 图表1： 2017-2022H1 公司营收、归母净利、扣非归母净利及增速 资料来源：公司财报、华泰研究 图表2： 2017-2022H1 公司利润率水平 图表3： 2017-2022H1 公司各项期间费用率水平 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 可比公司估值表 图表4： 游戏业务可比公司估值表（Wind 一致预期，2022 年 8 月 25 日） 证券代码 证券简称 预期来源 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002624 CH 完美世界 Wind 一致预期 296.8 80.4 16.1 14.1 3.69 18.40 21.00 002555 CH 三七互娱 Wind 一致预期 450.7 15.7 13.5 11.8 28.76 33.32 38.10 平均 14.8X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表5： 工业互联网业务可比公司估值表（Wind 一致预期，2022 年 8 月 25 日） 证券代码 证券简称 预期来源 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002381 CH 双箭股份 Wind 一致预期 26.92 18.1 12.6 7.4 1.49 2.13 3.64 601717 CH 郑煤机 Wind 一致预期 261.23 13.4 10.4 8.5 19.48 25.23 30.80 600582 CH 天地科技 Wind 一致