腾讯控股(0700.HK)2022Q2点评：业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK 公司研究 | 深度报告 ⚫ 22Q2 公司营业收入 1340.3 亿，同比降低 3.1%，环比降低 1.1%。毛利率为43.2%，同比降低 2.2pp，环比增长 1.0pp。22Q2IFRS 归母净利润为 186.19 亿，同比下降 56.3%，环比下降 20.5%；Non-IFRS 归母净利润为 281.39 亿，同比下降17.4%，环比增长 10.2%，反映腾讯降本增效措施起效。 ⚫ 增值服务：22Q2 收入 716.8 亿元，同比下降 0.5%，环比下降 1.5%。本土市场游戏同比下降 1%至收入 318 亿，系本土市场面临包括大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施等一系列过渡性挑战；国际市场游戏收入同比下降 1%至 107 亿，主要由于随着玩家恢复线下活动，后疫情时代的对游戏行业的影响逐渐减弱。手游收入同比降低 2.0%至 400 亿；端游收入同比增长 5.5%至116 亿。社交网络收入同比增长 0.7%至 292 亿，系视频号直播服务及数字内容订购服务收入增加，但部分被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵消。 ⚫ 网络广告：22Q2 收入 186.4 亿元，同比下降 18.4%，环比增长 3.6%，主要由于互联网服务、教育和金融领域需求明显疲软，以及四月及五月受新一轮疫情冲击较大，但随着监管政策逐渐宽松及局部疫情得到控制，22H2 有望好转。22Q2 毛利率40.59%，同比下降 4.71pp，环比下降 3.93pp。 ⚫ 金融科技及企业服务：22Q2 收入 422.1 亿元，同比增长 0.75%，环比下降1.31%，占总收入 31.5%。毛利率 33.35%，环比增长 1.79pp，增长主要系公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少。 ⚫ 公司头部游戏 Q2 同比受未保法以及海外新冠疫情基数影响收入承压，Q3 来看《幻塔》海外上线预期带来增量。广告方面，Q2 受疫情、政策等影响，需求端互联网服务、教育和金融等行业疲软，下半年需求端有望回暖。我们预计 22/23/24 年归母净利润为 955/1484/1788 亿元（原 22~24 归母净利润预测值为 1333/1863/2032 亿元；因海外疫情基数及国内游戏版号问题我们下调游戏收入），对应EPS9.9/15.4/18.6 元。采用 SOTP 估值，给予对应目标价 357.83 港币（312.58 人民币 HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 561,347 552,505 632,052 722,029 同比增长(%) 27.77% 16.45% -1.58% 14.40% 14.24% 营业利润(百万元) 118,316 116,732 101,610 154,600 191,375 同比增长(%) 28.20% -1.30% -12.95% 52.15% 23.79% 归属母公司净利润(百万元) 159,847 224,822 95,456 148,362 178,829 同比增长(%) 71.30% 40.60% -57.54% 55.42% 20.54% 每股收益（元） 16.6 23.4 9.9 15.4 18.6 毛利率(%) 46.00% 44.00% 43.18% 47.21% 49.69% 净利率(%) 33.20% 40.10% 17.28% 23.47% 24.77% 净资产收益率(%) 21.60% 16.40% 14.26% 20.14% 20.86% 市盈率（倍） 18 13 27 18 15 市净率（倍） 4 4 3 3 2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月24日） 310 港元 目标价格 357.83 港元 52 周最高价/最低价 511.05/288 港元 总股本/流通 H 股（万股） 961,822/961,822 H 股市值（百万港币） 2,981,649 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 08 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.24 -6.63 -8.28 -32.02 相对表现 5.52 -0.13 -4.09 -6.91 恒生指数 -3.28 -6.5 -4.19 -25.11 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 业绩短期承压，《APEX 手游》海外登顶有望贡献增量：——腾讯控股（0700.HK）2022Q1 点评 2022-05-24 《Apex》等新游驱动海外增长，22H2 增速有望恢复：——腾讯控股（00700.HK）2021 年报点评 2022-03-31 Q4 预期游戏转好，广告同比承压；期待《黎明觉醒》等新游带来全球增量：——腾讯控股 2021 三季报点评 2021-11-18 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 ——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股深度报告 —— 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、22Q2 营收同比降低 3.1%，收入增速降低 ................................................ 5 1.1 22Q2 营业收入 1340.3 亿，环比降低 1.1% .................................................................. 5 1.2 22