2022年中报业绩点评：不惧疫情扰动，如期释放利润

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 26 日 公司研究 不惧疫情扰动，如期释放利润 ——青岛啤酒（600600.SH）2022 年中报业绩点评 买入（维持） 当前价：100.52 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.64 总市值(亿元)： 1371.44 一年最低/最高(元)： 72.17/110.00 近 3 月换手率： 28.89% 股价相对走势 -23%-11%1%13%24%08/2111/2103/2206/22青岛啤酒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.09 13.77 26.35 绝对 0.03 18.21 13.37 资料来源：Wind 相关研报 Q3 业绩增长具有高确定性，建议重点布局——青岛啤酒（600600.SH）跟踪报告（2022-08-08） 事件：公司发布 2022 年中期业绩，22H1 实现收入 192.7 亿元，同比+5.4%；归母净利润 28.5 亿元，同比+18.1%；其中 Q2 收入 100.6 亿元，同比+7.5%；归母净利润 17.3 亿元，同比+23.9%，利润略超市场预期。 吨价稳步提升，结构升级趋势不改。1）量价拆分看，22H1 啤酒收入为 190.7 亿元，其中销量 472 万吨，同比-1.0%（22Q2 销量同比+0.5%），优于行业表现（22H1国内啤酒行业产量同比-2%），根据渠道跟踪，1-7 月青啤累计销量已实现正增长；22H1 吨酒价 4040 元，同比+6.8%（22Q2 吨酒价同比+7.0%），主要系公司上半年加快产品结构优化提升和部分产品价格体系调整。 2）分结构看，22H1 青岛主品牌实现销量 260 万吨，同比+2.8%，其中中高档及以上产品销量为 166 万吨，同比+6.6%，占比总销量达到 35.2%，同比+2.5pcts。上半年经典销量估计增长 10%（经典主要承接崂山消费者升级的需求），白啤销量实现高双位数增长。 3）分区域看，22H1 公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比+6.0%/-0.6%/+12.6%/-8.5%/-1.2%/+16.6%，其中华东主要受到疫情影响，南方市场受到雨水较多的影响，收入出现一定下滑。山东基地市场在 3 月经历疫情反复影响后快速恢复，主要系：1）公司在 5 月开展夏日风暴启动会，制定积极的销售计划，逐步追回下滑销量；2）随着夏季旅游旺季到来，加上疫情形势好转，山东地区旅游业恢复势头较好，带动当地餐饮消费；3）5 月公司对经典等产品开展消费者活动，阶段性加大促销费用投入（费用主要来自疫情期间节省的销售费用），带动终端动销。 结构改善对冲成本压力，费用收缩改善盈利能力。22H1/22Q2 公司毛利率分别为38.1%/38.3%，同比+0.2/+0.8pcts，公司毛利率实现微增主要由于产品结构提升，以及受原材料价格上涨影响，上调部分产品价格。22H1/22Q2 销售费用率分别为11.0%/8.1%，同比-0.8/-0.2pcts，主要系部分地区受疫情影响，费用投放场景受限。22H1/22Q2 管理费用率分别为 3.7%/3.5%，同比-0.2/-0.5pcts，主要系公司加强费用管控。分地区看，大本营山东市场受益于竞争环境有所改善，产品得以顺利升级，22H1 山东地区净利润同增 30.0%，带动整体增速稳步增长。综合来看，22H1/22Q2公司归母净利润率分别为 14.8%/17.1%，同比+1.6/+1.9pcts。 逆境下公司强势恢复，Q3 业绩增长确定性强。3、4 月公司受到山东基地市场以及华东地区疫情反复影响，单月销量均双位数下滑；随着疫情形势逐步好转，公司推出旺季战役“夏日风暴”，积极追回下滑销量，山东 5 月即恢复正增长。尽管疫情导致部分即饮消费场景受限，影响部分高端啤酒销售，但流通渠道表现出强劲的消费升级趋势。从大单品表现看，白啤继续保持了高增态势，经典今年抗压力较强，上半年销量双位数增长。 展望 Q3，青啤量价增、成本降的确定性高。1）量增：①低基数：21Q3 受疫情反复以及天气因素影响，基数较低，销量同比下滑 9%，22Q3 销量增长压力较小。②今年夏季炎热，多地气温创历史新高，有利于啤酒动销。2）价升：中秋节即将来临，中秋聚会对高端酒动销有促进作用。上半年受疫情影响，部分即饮消费场景消失，高端啤酒消费升级受阻；随着疫情逐步得到控制，各酒企均在努力追回部分高端啤酒销量，我们认为今年三季度啤酒高端化升级较上半年会更加顺畅。3）成本降：包材价格自今年 3 月起持续回落，有利于减轻成本端压力，释放利润弹性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 青岛啤酒（600600.SH） 盈利预测、估值与评级：考虑到青岛啤酒费用管控力增强+包材成本向下，成本端压力缓解，我们上调青岛啤酒 2022-2024 年归母净利润分别至33.63/42.51/49.16 亿元（分别上调 4%/12%/11%），折合 2022-2024 年 EPS分别为 2.46/3.12/3.60 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 41x/32x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区竞争加剧；行业高端化进程低于预期；原料价格上涨超预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 32,261 33,754 35,316 营业收入增长率 -0.80% 8.67% 6.94% 4.63% 4.63% 净利润（百万元） 2,201 3,155 3,363 4,251 4,916 净利润增长率 18.86% 43.34% 6.57% 26.41% 15.65% EPS（元） 1.61 2.31 2.46 3.12 3.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.67% 13.72% 13.52% 15.45% 16.17% P/E 62 43 41 32 28 P/B 6.6 6.0 5.5 5.0 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-25（注：2021 年公司处置杨家群货场土地确认资产处置收益人民币 5.7 亿元） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 青岛啤酒（600600.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020