均价增长强劲，成本端逐季改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：100.52 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364.35 流通股本(百万股) 700.27 市价(元) 100.52 市值(百万元) 137,145 流通市值(百万元) 70,391 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价表现亮眼，利润持续释放 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化稳步推进，理性看待短期波动 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：业绩符合预期，短期成本压力显现 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 32,571 34,892 37,200 增长率 yoy% -0.80% 8.67% 7.97% 7.13% 6.61% 净利润（百万元） 2,201 3,155 3,326 4,416 5,896 增长率 yoy% 18.86% 43.34% 5.42% 32.76% 33.52% 每股收益（元） 1.61 2.31 2.44 3.24 4.32 每股现金流量 3.63 4.43 3.51 4.04 5.55 净资产收益率 10.67% 13.72% 13.15% 15.62% 18.28% P/E 62.30 43.46 41.23 31.06 23.26 PEG 2.48 1.88 1.95 1.24 1.00 P/B 6.65 5.96 5.42 4.85 4.25 备注：股价选取自 2022 年 08 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022H1 实现收入 192.73 亿元，同比增长 5.37%；实现归母净利润 28.52亿元，同比增长 18.07%；实现扣非后归母净利润 25.90 亿元，同比增长 20.03%。其中2022Q2 实现收入 100.65 亿元，同比增长 7.49%；实现归母净利润 17.26 亿元，同比增长 23.85%；实现扣非后归母净利润 15.69 亿元，同比增长 22.00%。  疫情反复下销量表现平稳，均价逆势强劲增长。2022Q2 公司实现销量 259.1 万千升，同比增长 0.47%，在山东、上海等基地市场疫情反复的外部环境下实属难得。4 月预计受疫情影响明显，5-6 月现饮渠道逐月恢复，同时受益于今年旺季天气炎热，推动了 5-6 月销量增长，预计 Q3 销量仍将持续受益天气。2022Q2 公司吨酒营收同比提升 6.99%至 3884 元/千升，环比 Q1 的 6.10%加速，疫情下表现强劲，主要系：（1）2021H2 以来，各区域主要产品陆续提价，本轮成本驱动的提价贡献大于往年的常态化提价；（2）高端化持续推进，尽管 Q2 主品牌销量增长仅略快于整体，但主品牌内部大优、淡爽等低档产品加速向经典及以上产品升级，其他品牌中山水、汉斯等产品也加速向崂山升级。上半年公司整体销量下滑 1.03%，而中高档销量（经典及以上产品）实现了 6.60%的增长，占比提升 2.52 个 pct。随着 Q3 高端现饮渠道逐渐修复，均价增速有望环比加快。  成本有望逐季改善，费用控制良好加速利润弹性释放。2022Q2 公司吨酒营业成本同比增长 5.56%至 2396 元/千升，环比 Q1 的 6.91%涨幅收窄。主要系铝罐、纸箱等原材料价格出现松动，目前环比回落趋势基本确立，后续公司成本压力有望逐季收窄。2022Q2 公司毛利率同比提升 0.84 个 pct 至 38.32%，均价提升覆盖了成本上涨压力，后续随着现饮渠道修复及成本持续下降，毛利率提升幅度环比有望加速。2022Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.16%、-0.49、+0.06、-0.58 个 pct，销售费用率略有下降主要系部分地区疫情影响费用投入减少，管理费用率控制良好，财务费用率下降受益于利息收入增加。2022Q2 公司归母净利率同比提升 2.27 个 pct 至 17.15%。  盈利预测：在 2022Q2 疫情反复的外部环境下，公司实现了销量的平稳及吨酒营收的加速增长实属难得，同时成本压力环比改善已初步体现。持续看好高端化推动公司均价提升，利润弹性加速释放。根据中报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为 325.71、348.92、372.00 亿元，归母净利润分别为 33.26、44.16、58.96 亿元（原值为 35.25、46.48、60.90 亿元），EPS 分别为 2.44、3.24、4.32 元，核心净利润为 34.76、45.66、58.96 亿元，对应 PE 为 40 倍、30 倍、23 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素 均价增长强劲，成本端逐季改善 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入27,76030,16732,57134,89237,200货币资金18,46714,59817,56620,85925,237 增长率-0.8%8.7%8.0%7.1%6.6%应收款项125125264153292营业成本-16,541-19,091-20,518-20,831-20,822存货3,2813,4933,9163,2593,682 % 销售收入59.6%63.3%63.0%59.7%56.0%其他流动资产2,75510,7437,2458,9158,076毛利11,21911,07612,05314,06116,378流动资产24,62828,95928,99133,18637,286 % 销售收入40.4%36.7%37.0%40.3%44.0% % 总资产59.3%62.2%62.6%65.8%68.3%营业税金及