银行业流动性观察第116期：8月金融数据前瞻，社融增速或现拐点，存款活化程度提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 9 月 8 日 行业研究 8 月金融数据前瞻： 社融增降或现拐点，存款活化程度提升 ——流动性观察第 116 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？——流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复——流动性观察第 113 期 7 月流动性：自发宽松——流动性观察第 112 期 5 月金融数据前瞻——流动性观察第 111 期 6 月流动性展望——流动性观察第 110 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观察第 109 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观察第 108 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观察第 107 期 1 月金融数据前瞻及 2 月流动性展望——流动性观察第 106 期 12 月金融数据前瞻及 1 月流动性展望——流动性观察第 105 期 7 月需求不足叠加季节性因素影响下信贷读数负增长，进入 8 月，融资需求仍待改善，票据利率维持低位运行，贷款投放强度环比提升，但读数或延续同比少增。社融方面，表内贷款、政府债仍是主要贡献项，增速在较高基数上有所回落。货币方面，8 月财政抽水效应减轻，理财分流强度弱化，预计一般存款增量环比 7 月提升；M1 增速或在较低基数上延续上行，M2 增速相对稳定，M2-M1 剪刀差收窄，货币活化程度提升。我们对 8 月金融数据预测如下： 一、 预计 8 月人民币贷款新增 6000 亿左右，同比少增约 3000 亿 总量层面，预计 8 月信贷读数延续同比少增，增速在 6.8%附近。 从经济环境看，需求偏弱问题尚未解决，制造业企业经营景气度相对平淡。8 月中采制造业 PMI 为 49.4%，环比 7 月回升 0.1pct，连续五个月低于“荣枯线”；其中生产、新订单、新出口订单指数分别为 50.8%、49.5%、47.2%，环比 7 月分别上升 0.3、0.1、0.1pct。市场主体对需求环境的感知仍相对偏弱，但较 7 月略有好转。价格方面，7 月 CPI、PPI 增速分别为 0、-3.6%，需求较弱背景下通胀仍在筑底过程中，“生产-消费”内循环待畅通。 从票据利率看，8 月以来票据转贴现利率报价持续下行，1M、3M、6M 期转贴现利率分别自月初 0.98%、1%、0.8%降至下旬低点 0.18%、0.82%、0.59%，月末小幅回调收至 0.55%、1.02%、0.77%。月内票据转贴报价波动幅度相对有限，6M 期票据由于跨年属性定价同 3M 期持续倒挂，银行信贷投放在需求不足压制下仍相对乏力，部分银行将收票纳入 2025 全年统筹考虑。结合月内承兑情况看，预计票据融资延续正增，规模同比持平或略高，持续对贷款增长形成较强支撑。 从非银拆借看，8 月股市走牛背景下，非银机构存贷或延续增长态势。8 月权益市场持续回暖，市场交投活跃度升温，沪深 300 月内涨幅 10.3%，“赚钱效应”下股市形成资金虹吸，非银拆借规模或高于去年同期。月末万得全 A 指数成交额突破3 万亿，逼近 2024 年“9.24”期间 3.48 万亿峰值。两融方面，8 月末两融余额2.26 万亿，较月初提升超 2800 亿，月内日均规模 2.1 万亿，高于 7 月的 1.9 万亿，且创去年“9.24”以来峰值。鉴于对非银拆借纳入贷款计量，非银贷款多增亦体现为银行对稳定信贷诉求较强。 预计 8 月新增人民币贷款 6000 亿，同比少增 3000 亿，对应月末增速在 6.8%附近，较 7 月末下行 0.1pct。 结构层面，对公信贷投放强度季节性回落，零售信用扩张相对乏力。 1）对公端，预计短贷延续低增，中长贷投放季节性回升。 对公短贷 8 月或季节性负增长，企业经营景气度相对偏低，用于日常周转结算需求的流贷增长较缓。过去五年数据看，2020-2024 年 8 月对公短贷新增规模均值为 -705 亿，环比 7 月回升 2861 亿，预计 8 月对公短贷读数维持小幅负增。 中长贷方面，制造业 PMI 低于“荣枯线”运行，PPI 同比增速持续负增长，通缩压力未见好转，企业中长期固定资产贷款增长或仍承压。但考虑到隐债化债因素对企业贷款读数拖累逐步减轻，针对城投、事业单位的清欠偿还政策带动商业信用转银行信用，政策性金融工具等“准财政”力量积蓄待发，叠加季节性因素驱动，8 月对公中长贷投放情况或好于 7 月。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 2）零售端，居民贷款增长相对乏力，期待财政贴息消费贷政策显效。 按揭方面，8 月房地产市场仍处在销售淡季，按揭读数或延续负增长。克而瑞数据显示，百强房企单月实现销售操盘金额 2070 亿，环比降低 1.9%，同比降低 17.6%，单月业绩规模仍在历史较低水平。中指研究院数据显示，百城新建住宅均价环比上涨 0.2%，百城二手住宅均价环比下跌 0.76%，不同城市、新老项目间交易景气度仍有分化，杭州、上海等核心城市新建住宅价格保持结构性上涨，而二手住宅价格仍受需求不足压制。综合考虑投放和早偿因素，预估8 月按揭新增读数环比 7 月有所改善，但负增压力仍大。 非房贷款方面，现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，加杠杆能力、意愿偏低；需求走弱的同时，消费贷定价下限锁定，“以价换量”增长模式告一段落，消费贷增长持续承压。经济景气度偏低背景下，个体工商户、农户等小微客群经营难度加大，信用扩张明显慢于去年同期，“反内卷”背景下对经营贷合理定价或将进一步规范。往后看，伴随消费贷、经营贷财政贴息政策落地显效，相关领域存量信贷需求有望进一步释放，但零售贷款增长稳定性与持续性，仍有赖于就业、收入等长周期变量的实质性改善，带动居民端消费、购房需求回暖。 定价方面，新发放贷款利率仍处在下行通道，存款成本改善有望带动净息差走势