2022年中报点评：上半年业绩表现喜人，持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 25 日 公司研究 上半年业绩表现喜人，持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进 ——珀莱雅（603605.SH）2022 年中报点评 买入（维持） 当前价：162.80 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.81 总市值(亿元)： 458.15 一年最低/最高(元)： 106.70/185.34 近 3 月换手率： 39.87% 股价相对走势 -23%-3%16%36%55%08/2111/2103/2206/22珀莱雅沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.11 -18.99 15.84 绝对 -2.40 18.58 40.41 资料来源：Wind 相关研报 Q2 收入延续快速增长，期待多品牌持续发力——珀莱雅（603605.SH）二季度主要经营数据点评（2022-07-22） 推出股权激励计划，调动员工积极性、彰显发展信心——珀莱雅（603605.SH）限制性股票激励计划草案点评（2022-07-10） 21 年业绩稳健增长、22Q1 表现靓丽，期待多品牌持续发力——珀莱雅（603605.SH）2021 年 年 报 及 2022 年 一 季 报 点 评（2022-04-22） 上半年业绩靓丽，收入、归母净利润分别同比+37%、+31% 2022 年上半年公司实现营业收入 26.26 亿元、同比增加 36.93%，归母净利润 2.97亿元、同比增加 31.33%，扣非归母净利润 2.81 亿元、同比增加 27.52%。EPS 为1.06 元。 分季度来看，22Q1、Q2 公司单季度营业收入同比增速分别为+38.53%、+35.50%，归母净利润分别同比+44.16%、+19.20%，其中 Q2 归母净利润增幅低于收入主要为所得税增加较多影响。 线上高歌猛进、同比增 49%，线下仍承压，主品牌珀莱雅、彩棠均增长亮眼 分渠道来看：上半年线上、线下收入分别为 23.09 亿元、3.07 亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为 88.27%、同比提升 7.45PCT，线上、线下收入分别同比+49.49%、-16.31%。其中，线上直营、分销收入占总收入比分别为 66.73%、21.54%，收入分别同比+60.00%（占比同比+9.65PCT）、+24.21%；线下日化和其他渠道收入占总收入比分别为 8.73%、3.00%，收入分别同比-14.79%、-20.45%，线下收入同比下滑主要系受疫情影响门店客流减少、消费者消费习惯变化，以及线下终端网点结构调整与优化所致。 分品牌来看：自有品牌方面合计收入 25.66 亿元、占比为 98.10%、收入同比+38.50%。细分来看，公司主品牌珀莱雅收入 21.28 亿元、占总收入比 81.36%、收入同比+43.12%；彩棠品牌收入 2.32 亿元、同比+110.57%，总收入占比自 2021年的 5.33%进一步提升至 8.87%；其他自有品牌收入 2.06 亿元、占总收入比 7.87%、收入同比+19.70%。另外，公司跨境代理品牌收入 0.50 亿元、同比-14.89%。 分品类来看：护肤类（含洁肤）收入 22.64 亿元、仍占主导（收入占比 86.54%）、同比+38.91%；彩妆类收入 3.52 亿元、同比+30.03%，收入占比 13.46%。 毛利率提升、控费良好，存货和应收账款周转加快，经营净现金流大幅增加 毛利率：上半年毛利率同比提升 4.39PCT 至 68.12%，毛利率提升主要系：渠道方面，线上（尤其是直营渠道）收入占比提升，天猫旗舰店毛利率达 75%左右；品牌方面，主品牌珀莱雅和彩棠毛利率超 70%、贡献提升；品类方面，大单品策略继续显效，精华等高毛利品类占比进一步提升，其中精华品类毛利率达 78%、收入占比达 28%。分季度来看，22Q1、Q2 毛利率分别同比+3.16PCT、+5.51PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比下降 0.55PCT 至 49.14%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 42.53%（+0.44PCT）、4.84%（-1.22PCT）、2.33%（+0.69PCT）、-0.56%（-0.47PCT）。销售费用率提升主要系基于新品牌（彩棠、OR 等）孵化与品牌重塑（如悦芙媞）等，公司形象宣传推广费投入增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等增加。 其他财务指标：1）存货 22 年 6 月末较年初增加 19.49%至 5.35 亿元、同比增加50.22%，存货周转天数为 106 天、同比减少 1 天。2）应收账款 22 年 6 月末较年初减少 46.62%至 0.74 亿元、同比减少 57.55%，应收账款周转天数为 7 天、同比减少 14 天。应收账款减少一方面系线下经销商按正常账期结算，进一步减少信用支持；另一方面系上半年主品牌珀莱雅羽感防晒产品召回产生退货。3）经营活动净现金流上半年同比大幅增加 168.16%至 7.14 亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 珀莱雅（603605.SH） 上半年业绩表现喜人，持续深化多品牌矩阵、向股权激励目标迈进 上半年公司业绩表现喜人，旗下多品牌均取得较快增长。产品方面，主品牌珀莱雅大单品策略持续显效、大单品占比由 21 年的超 25%提升至超 35%，天猫平台平均客单价由 21 年的 205 元提升至 261 元，复购率由 21 年的超 30%提升至 35%左右，未来将继续夯实现有大单品的行业地位，同时着力打造保龄球 VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。“618”大促期间，主品牌珀莱雅GMV 位列天猫美妆 TOP5、天猫美妆国货 TOP1、抖音及京东美妆国货 TOP1；彩妆品牌彩棠发展势头向好、已实现盈利，三色修容盘、双拼高光盘以及定妆喷雾等大单品在天猫旗舰店的月销量均上万，未来将结合创始人唐毅个人 IP，深化消费者对品牌专业度的认知，突出“中国妆，原生美”的内核。 研发方面，公司化妆品国际科学研究院逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室，进一步增强了核心功效原料的自主开发能力，同时积极发展皮肤基础研究。另外，公司杭州龙坞研发中心正在建设中，未来将聚焦核心原料开发、皮肤科学研究和化妆品配方开发、产品功效评价。外部合作方面，公司积极加强与优秀原料供应商如深圳中科欣扬、浙江湃肽生物等机构合作，共创优质原料、赋能大单品。 营销方面，公司注重营销内容创新、与消费者建立强链接。上半年主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠均有出圈的营销活动，例如珀莱雅邀请女足王霜与南兴合兴堂舞狮队共同拍摄的“性别不是边界线，偏见才是”三八妇女节短片；彩棠与海马体跨界合作，共创“原生美证件照妆容”等。 展望下半年，公司将持续深化大单品策略，着重发力下半年“双十