锂电行业2025年年报及2026年一季报总结：高景气周期上行，供需关系向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 5 月 6 日 行业研究 高景气周期上行，供需关系向好 ——锂电行业 2025 年年报及 2026 年一季报总结 电力设备新能源 营收多季度加速增长，净利润大幅增长。锂电行业样本企业 25Q4 营业收入同比增长 35%，归母净利润同比增长 199%；26Q1 营业收入同比增长 52%，环比持平，归母净利润同比增长 108%，环比增长 23%。行业利润连续 5 个季度同比增长，利润增速远高于收入增速，低基数效应、涨价、稼动率提升、库存收益等多重因素共振带来行业盈利大幅增长。 利润率稳步修复。利润率方面，25Q4、26Q1 毛利率 21%、22%，连续多个季度持续改善；25Q4、26Q1 净利率 9%、11%，但相较于上一轮周期高点仍有较大距离。 高周转+库存加速增长，景气度上行。磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔环节在25 年 Q3-Q4 库存周转率大幅提升；26Q1 受春节传统淡季影响，环比略有下滑，仍处于历史 90%高分位。锂电材料各环节存货均已出现了 4 个季度以上的环比增长。磷酸铁锂、电池、电解液、铜铝箔环节 26Q1 存货的同比环比增速呈现加速增长的趋势。“高周转+低库存基础上的补库”通常指向更具持续性的周期性恢复，供需关系持续紧张。 资本开支冷热不均。锂电池的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产仍处于周期上行早期，25Q4-26Q1 电池环节资本开支 220 亿元以上，同比增长 30%-40%，连续 6 个季度同比增速为正。材料环节的资本开支仍处于历史极低分位，磷酸铁锂和三元正极、结构件、铜铝箔环节 26Q1 资本开支同比增速转正。 合同负债奠定未来增长确定性。碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节 26Q1 合同负债同比大幅增长，不少公司在 25Q4-26Q1 出现合同负债同环比大幅增长的情况。锂电设备样本企业 25Q4-26Q1 合同负债 231、266 亿元，同比均增长 25%。 投资建议： 关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产隔膜、铜箔、铝箔的投资机会，排序：碳酸锂>铝箔>铜箔>溶剂>隔膜>高压实铁锂。看好铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等存货及合同负债大幅增长的环节，具备业绩高增的潜力。 （1）材料端结构性机会显现，继续看好紧缺材料环节量价齐升，建议关注：龙蟠科技、富临精工、德福科技、当升科技等。 （2）建议关注各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等。 风险提示：锂电供需形势改善程度不及预期；锂电材料各环节涨价幅度低于预期；下游新能源车销量不及预期；储能招标情况不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%0%20%40%60%80%2025/52025/72025/92025/122026/22026/4电力设备及新能源(中信)沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 锂电行业高景气周期持续 ................................................................................................. 3 1.1 锂电样本公司情况 .................................................................................................................................... 3 1.2 营收多季度加速增长，净利润大幅增长 ................................................................................................... 4 1.3 高周转+库存加速增长，景气度上行 ......................................................................................................... 5 1.4 资本开支有回暖但冷热不均 ...................................................................................................................... 7 1.5 合同负债大幅增长，业绩确定性可期 ....................................................................................................... 9 2、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 3、 风险分析 .......................................................................................................................... 9 图目录 图 1 ：锂电行业营业收入及增速（右） ............................................................................................................. 5 图 2 ：锂电行业归母净利润及增速（右） ......................................................................................................... 5 图 3 ：锂电行业毛利率、净利率变化趋势 ......................................................................................................... 5 图 4 ：锂电行业各环节营收同比增速