业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 仙琚制药 002332.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩符合预期，营收及利润稳健增长。8 月 25 日，公司发布 22 年中报，实现营业收入 22.28 亿元，同比增长 3.96%；实现利润总额 4.04 亿元，同比增长 20.71%；归母净利润 3.31 亿元，同比增长 20.82%；扣非归母净利润 3.10 亿元，同比增长14.62%。分季度来看，2022 年 Q2 单季度实现营业收入 11.79 亿元（同比+3.25%），归母净利润 1.63 亿元（同比+24.44%），扣非归母净利润 1.84 亿元（同比+12.48%），业绩稳健增长，表现符合预期。 ⚫ 制剂端保持增长，呼吸制剂加速放量。面对愈加复杂和严峻的市场竞争环境，公司主动调整经营策略，克服原材料综合成本上涨、集采品种影响等诸多不利因素，取得了持续稳健增长。按业务来看，制剂销售有所增长，实现收入 13.53 亿元，同比+16%，其中呼吸类制剂销售收入达 3.12 亿，同比增长 40%，有望继续加速放量。原料药及中间体受上游涨价等不利因素影响，销售收入 8.53 亿元，同比下降 11%。 ⚫ 客户开拓+研发推进，长期发展值得期待。公司作为甾体原料药龙头，目前已与国内100 多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系，国内市场占有率保持稳定。在海外，公司已与美国、印度、英国等 30 多个国家的 40 多家原料药加工企业、制剂生产厂家建立药物类型；意大利子公司 Newchem 公司和 Effechem 公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。公司近年不断推进创新药物研发和重点仿制药产品的研发及一致性评价，截至目前共有 9 项药物申请一致性评价以及 6 项药物申请新仿制产品 API，客户开拓与产业链优势将逐步显现，发展值得期待。 ⚫ 公司制剂销售不断增长，原料药产能释放，我们维持预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.76/0.92/1.09 元，根据可比公司，给予公司的估值为 22 年的 18 倍市盈率，对应目标价为 13.68 元，维持给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 公司原料药、制剂销售不达预期；疫情反复带来不确定的影响 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,019 4,337 4,924 5,785 6,674 同比增长(%) 8.4% 7.9% 13.5% 17.5% 15.4% 营业利润(百万元) 597 755 880 1,077 1,293 同比增长(%) 9.9% 26.4% 16.7% 22.4% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 505 616 755 908 1,083 同比增长(%) 22.9% 22.1% 22.5% 20.3% 19.2% 每股收益（元） 0.51 0.62 0.76 0.92 1.09 毛利率(%) 55.6% 58.2% 59.0% 61.5% 61.7% 净利率(%) 12.6% 14.2% 15.3% 15.7% 16.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.3% 14.5% 15.2% 15.8% 市盈率 17.2 14.1 11.5 9.6 8.0 市净率 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月25日） 8.77 元 目标价格 13.68 元 52 周最高价/最低价 13.8/7.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 98,920/97,811 A 股市值（百万元） 8,675 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 08 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.2 -2.33 -5.69 -18.74 相对表现 -4.23 0.56 -4.68 3.54 沪深 300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩符合预期，制剂核心业务稳健增长 2022-04-22 全年业绩符合预期，产业结构优化值得期待 2022-03-04 单季业绩超预期，快速发展趋势值得期待 2021-04-14 业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量 买入 （维持） 仙琚制药中报点评 —— 业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 仙琚制药中报点评 —— 业绩稳健符合预期，呼吸制剂加速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,438 1,267 2,268 2,957 3,737 营业收入 4,019 4,337 4,924 5,785 6,674 应收票据及应收账款 930 752 816 906 1,008 营业成本 1,783 1,812 2,018 2,229 2,557 预付账款 27 23 35 37 41 营业税金及附加 34 39 44 52 60 存货 726 888 913 1,003 1,187 营业费用 1,096 1,280 1,379 1,735 2,002 其他 629 623 563 563 567 管理费用及研发费用 457 524 616 723 801 流动资产合计 3,749 3,554 4,594 5,464 6,541 财务费用 86 0 28 19 12 长期股权投资 183 194 194 194 194 资产减值损失 8 9 5 (2) (2) 固定资产 1,675 1,616 1,440 1,270 1,098 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 242 381 501 617 720 投资净收益 6 29 0 0 0 无形资产 184 178 162 146 130 其他 35 51 46 50 49 其他 806 801 637 662 685 营业利润 597 755 880 1,077 1,293 非流动资产合计 3,089 3,170 2,934 2,888 2,