大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升，H1表现符合股权激励计划预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 8 月 25 日 [table_main] 公司点评报告模板 大单品策略夯实销售额增长与毛利率抬升，H1 表现符合股权激励计划预期 珀莱雅(603605.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年上半年公司实现营业收入 26.26 亿元，同比增长 36.93%，归属于上市公司股东的净利润 2.97 亿元，同比增长 31.33%；实现归属母公司扣非净利润 2.81 亿元，同比增长 27.52%。经营现金流量净额为 7.14 亿元，较上年同期增长 168.42%。 ⚫ 线上多平台支撑业绩增长，大单品策略助力 618 表现亮眼 从销售渠道的角度来看，线上渠道贡献全部主营增量并有效弥补线下渠道的业绩下滑，成为公司营收的主要来源，其中直营环节的收入占比持续提高，实现渠道内销售结构优化。公司直营以天猫、京东等平台为主，并在报告期内积极拓展抖音、快手等平台，强化品牌自播，开启大单品矩阵账号，完成抖音渠道大单品转型。618大促期内，珀莱雅品牌成交金额（GMV）在天猫、抖音、京东三大电商平台均取得美妆国货排名第一。线下渠道受疫情多点反复以及后疫情时代消费习惯改变等因素影响，消费者到店环节受到冲击，在此背景下，公司以沉淀品牌内涵，做好品牌力的塑造和传播，持续大单品策略为主，对现有网点调整升级，降本增效，同时加强库存管理，调整产品结构，多方面因素导致公司线下渠道的经营表现依旧有所下滑。 从品牌的角度来看，珀莱雅品牌的主营份额占比依旧最高，并贡献了主要的营收增量，与此同时彩妆品牌彩棠表现亮眼。遵循大单品策略，彩棠主推修容盘、遮瑕盘、妆前乳和定妆喷雾四大单品，并结合多款新品完善彩妆面部产品线品类布局，以天猫和抖音线上渠道为主，聚焦日销和自播，合作肩腰部 KOL，加强自播团队优化，618 同样取得较高增速，以 0.90 亿元的销售额跻身天猫彩妆榜单TOP10。报告期内彩棠品牌实现营收 2.32 亿元，同比增长 110.57%。此外，报告期内公司进一步调整跨境代理品牌的经营，营收规模下滑符合合理预期。 从品类的角度来看，护肤类（主品牌珀莱雅覆盖的主要品类）与品牌走势一致，而彩妆中主要由彩棠等品牌主导，发展趋势保持同步。具体从经营数据来看，2022 上半年护肤类及彩妆类销售规模均有所下降，但受益于护肤类中单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加及美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，销售均价有所提升，带动营收规模正向增长；同时，受第二季度大促活动的影响，护肤、美妆类市场较热，环比回暖明显，公司产品二季度内销量规模收缩幅度低于第一季度。同时，结合社消中的化妆品单月增速数据来看，部分化妆品公司的生产工厂、核心仓库位于疫情反复地区，或将在一定程度上影响产品产业链的有效传导，由此 3-5 月的化妆品零售额处于负增长区间，直至 6 月回正；对比之下公司经营明显优于行业整体。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.08.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】珀莱雅 21 年报及 Q1 点评_大单品策略持续发力，优质内容营销不断强化品牌建设_220421 【银河消费品零售】公司深度报告_珀莱雅（603605.SH)_国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期_20211117 【银河消费品零售】珀莱雅 21Q3 点评_大单品与内容营销不断强化主品牌珀莱雅竞争力，量价齐升带动主营品类规模增长_20211027 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%2020-01-252020-02-252020-03-252020-04-252020-05-252020-06-252020-07-252020-08-252020-09-252020-10-252020-11-252020-12-252021-01-252021-02-252021-03-252021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-25沪深300珀莱雅公司点评/消费品零售行业 从季度的角度来看，公司在第一季度有效把握市场机遇，积极针对情人节、妇女节等节庆时点开展“早 C 晚 A”、“醒狮少女”品牌营销活动，实现在全年销售淡季依旧增速表现突出；第二季度“618”大促助力消费潜力释放，公司双抗系列、红宝石系列和源力系列等大单品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况，二季度营收贡献占比达到 50.75%，略高于第一季度。整体来看，由于主营品类商品需求相对偏刚性，且积极通过线上电商渠道销售以及新媒体营销手段进行对冲，上半年疫情对公司业绩影响较小，主品牌保持韧性增长，新品牌持续强势发力。 表 1：2022H1 公司营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 总营收占比（%） 总营收增量占比（%） 总营业收入 26.26 7.08 36.93% 100.00% 100.00% 主营业务收入 26.16 7.05 36.87% 99.62% 99.50% 按季度划分 第一季度 12.54 3.49 38.53% 47.75% 49.25% 第二季度 13.72 3.59 35.50% 52.25% 50.75% 按渠道拆分 主营收入占比（%） 主营收入增量占比（%） 线上 23.09 7.64 49.49% 88.27% 108.42% 直营 17.46 6.55 60.00% 66.73% 92.95% 分销 5.63 1.09 24.21% 21.54% 15.47% 线下 3.07 -0.60 -16.31% 11.73% -8.51% 日化 2.28 -0.40 -14.79% 8.73% -5.68% 其他 0.79 -0.20 -20.45% 3.00% -2.84% 按品牌拆分 珀莱雅 21.28 6.41 43.12% 81.36% 90.98% 彩棠 2.32 1.22 110.57% 8.87% 17.29% 其他自有品牌 2.06 0.34 19.70% 7.87% 4.81% 跨境代理品牌 0.50 -0.09 -14.89% 1.90% -1.24% 按品类拆分 护肤类（含洁肤） 22.64 6.34 38.91% 84.97% 89.99% 美容（彩