2022年半年报点评：上半年业绩略超预期，疫情影响下屈光视光业务展现韧性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 25 日 公司研究 上半年业绩略超预期，疫情影响下屈光视光业务展现韧性 ——爱尔眼科（300015.SZ）2022 年半年报点评 买入（维持） 当前价：28.50 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 70.43 总市值(亿元)： 2007.27 一年最低/最高(元)： 19.20/72.27 近 3 月换手率： 71.9% 股价相对走势 -57%-40%-22%-5%12%02/2106/2109/2101/22爱尔眼科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 30.80 26.22 -24.43 绝对 22.76 7.17 -34.14 资料来源：Wind 相关研报 疫情反复业绩短期承压，高质布局推动长久发展——爱尔眼科（300015.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评（2022-04-26） 盈利能力持续改善，眼科龙头稳步扩张——爱尔眼科（300015.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-31） 业绩持续高增长，医疗网络布局进一步完善——爱尔眼科（300015.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-27） 事件：公司发布 2022 年中期业绩：实现营业收入 81.07 亿元，同比增长 10.34%；归母净利润 12.91 亿元，同比增长 15.73%；扣非归母净利润为 13.82 亿元，同比增长 12.65%。业绩略超市场预期。 点评： 多地散发疫情拖累上半年增速，疫情受控之后有望迎来需求反弹：2022 年 Q2 单季度归母净利润 6.81 亿元，同比增速 7.6%，增速受疫情拖累。受 2 月以来深圳、上海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，上半年公司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在此轮疫情结束之后逐步释放，6 月随着疫情缓和，公司通过线上线下互动融合实现了业绩回升，此外，公司品牌影响力持续增强，市场占有率持续上升，我们看好在疫情结束之后，公司的持续稳定发展。 屈光视光韧性较强实现较快增长，且带动利润率水平提升：2022 年上半年公司门诊量 554.10 万人次，同比增长 15.67%；手术量 44.49 万例，同比增长 9.74%。上半年受多地疫情散发影响，门诊限流影响公司业绩，疫情受控以后眼科需求逐步释放。作为公司的核心业务，屈光和视光业务持续较快增长。2022 年上半年屈光业务营收达 34.38 亿元，同比增长 20.85%，毛利率 57.69%，同比上升 0.10pct。2022 年上半年公司视光业务营收 17.63 亿元，同比增长 15.67%，毛利率为 53.69%，同比提升 0.75pct。高毛利的屈光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2022年上半年公司毛利率 49.32%，同比提升 0.58pct。除屈光与视光业务之外，白内障项目实现收入 10.45 亿元，同比下降 2.63%，毛利率 35.88%，同比下降 2.09pct；眼前段项目实现收入 6.80 亿元，同比下降 4.2%，毛利率为 40.29%，同比下降0.81pct；眼后段项目实现收入 5.20 亿元，同比增长 8.49%，毛利率 30.06%，同比下降 1.41pct。其他项目获营收 6.51 亿元，同比下降 7.73%，毛利率为 39.38%，同比上升 0.27pct。 公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内与海外布局优势：公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设。截至 2022 年 6 月 30 日，公司体内+集团内部共有医院加门诊部超过 600 家，其中公司体内在境内共有医院 187 家，门诊部 132 家，稳居国内行业龙头位置；海外已布局 115 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的服务网络。随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位，强化海外布局优势。 政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025 年）》以及《医疗机构设置规划指导原则（2021-2025 年）》等，与之前发布的相关政策文件保持了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大；同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱尔眼科（300015.SZ） 激励机制具有竞争力，医教研平台助力长久发展：2022 年上半年，公司完成了 2021 年预留限制性股票的授予，继续推进合伙人计划的实施并部分兑现，全面践行“共创、共享、共赢”的发展理念，公司员工的凝聚力和战斗力快速提升。公司进一步完善医教研平台建设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以及深圳职业技术学院签署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调 2022 年归母净利润至 29.26（原预测 30.01 亿元，下调幅度 2.5%）。小幅下调 2023 年归母净利润至 39.70 亿元（原预测为 39.90 亿元，下调幅度0.50%），因疫情影响渐消叠加干眼症和老花业务收入的高速增长，小幅上调2024 年归母净利润预测为 50.71 亿元（原预测为 50.63 亿元，上调幅度 0.15%）。现价对应 22~24 年 PE 为 69/51/40 倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,912 15,001 17,231 21,802 26,924 营业收入增长率 19.24% 25.93% 14.87% 26.53% 23.49% 净利润（百万元） 1,724 2,323 2,926 3,970 5,071 净利润增长率 25.01% 34.78% 25.96% 35.68% 27.73% EPS（元） 0.42 0.43 0.42 0.56 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.49% 20.54% 21.55% 24.17% 25