业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.50 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7,043 流通股本(百万股) 5,788 市价(元) 28.50 市值(亿元) 2007 流通市值(亿元) 1650 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,912 15,001 18,005 22,109 27,254 增长率 yoy% 19% 26% 20% 23% 23% 净利润（百万元） 1,724 2,323 2,939 3,826 4,924 增长率 yoy% 25% 35% 27% 30% 29% 每股收益（元） 0.24 0.33 0.42 0.54 0.70 每股现金流量 0.47 0.58 0.61 0.34 1.16 净资产收益率 16% 19% 20% 22% 23% P/E 116.4 86.4 68.3 52.5 40.8 P/B 20.4 17.7 15.2 12.6 10.1 备注： 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报，报告期内实现营业收入 81.07 亿元，同比增长 10.34%；实现归母净利润 12.91 亿元，同比增长 15.73%；实现扣非净利润 13.82 亿元，同比增长 12.65%。  业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性。单二季度公司实现营业收入 39.39 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 6.81 亿元，同比+7.7%；自 3 月下旬起由于国内疫情点状爆发，各地防控措施收紧，对门诊客流造成一定影响，6 月随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司积极复诊、实现了业绩的回升，预计后续随疫情好转客流有望快速反弹。上半年公司经营性净现金额 23.16 亿元，同比增长 21.10%。  费用端保持稳健，盈利能力稳中向好。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升，2022H1 公司整体毛利率 49.3%，同比上升 0.58pp；净利率 15.9%，同比上升 0.74pp。2022 上半年销售费用率 9.70%，同比+0.15pp，随公司经营规模扩大销售费用平稳增长；管理费用率 15.08%，同比+1.59pp，主要系报告期内股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致；财务费用率-0.02%，同比-1.07pp。  屈光、视光表现亮眼，白内障业务短期承压。分业务板块来看，1）屈光业务：2022H1 实现收入 34.38 亿元，同比+20.85%，占医疗收入比重 42.5%，占比较 2021H1 有所提升；毛利率 57.69%，同比+0.10pp，主要是得益于地县屈光手术量的增长，以及全飞秒、ICL 等高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：2022H1 实现收入 17.63 亿元，同比+15.67%，占医疗收入比重 21.8%，保持稳定；毛利率 53.69%，同比+0.75pp；视光业务是公司近年来重要增长引擎，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：2022H1 实现收入 10.45 亿元，同比下降 2.63%；毛利率 35.88%，同比-2.09pp；主要是受到医保结算政策变化和疫情防控的影响，公司持续推进白内障业务的高端化转型，未来有望保持稳健增长。  门诊布局引流效果明显，前十大医院收入占比下降至 20%。截止 2022 年中，公司境内医院 187 家、门诊部 132 家，海外已布局 115 家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司前十大医院收入占比下降至 20%，净利润占比下降至 34%，除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。从单体医院经营情况来看，部分医院由于产能不足、疫情扰动等因素，业绩短期承压，但净利率基本维持在 20%以上。2022H1 公司门诊量 554.10 万，同比增长 15.67%；手术量 44.49 万，同比增长 9.74%；2022H1 客单价略有下滑，为 1463 元/人，较 2021H1 同比下降 4.61%，我们预计是由于公司加快布局眼科门诊（包括视光中心），虽然单次收费略有下降，但能起到明显的终端截流以及培养客户粘性的效果。  盈利预测和投资建议：公司在内生+外延双轮驱动下有望继续保持高增长态势，维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 180.05、221.09、272.54 亿元，同比分别增长 20%、23%、23%；归母净利润分别 29.39、38.26、49.24 亿元，同比分别增长 27%、30%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。  风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。 业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性 爱尔眼科(300015)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 24 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04爱尔眼科沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性。2022H1 公司实现营业收入81.07 亿元，同比增长 10.34%；实现归母净利润 12.91 亿元，同比增长15.73%；实现扣非净利润 13.82 亿元，同比增长 12.65%。上半年公司经营性净现金额 23.16 亿元，同比增长 21.10%。公司品牌影响力持续增强，在二季度全国多地疫情反复的背景下仍取得不俗表现，凸显经营韧性。 图表 1：爱尔眼科年度主要财务数据（百万） 来源：wind，中泰证券研究所  Q2 疫情扰动加剧，Q3 旺季客流有望快速回升。单二季度公司实现营业收入 39.39 亿元，同比增长 2.7%；实现归母净利润 6.81 亿元，同比增长7.7%；Q2 收入利润增速有所放缓，主要是由于 3 月下旬起由于国内疫情点状爆发，各地防控措施收紧，对门诊客流造成一定影响，6 月份随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司通过线上线下互动融合，实现了业绩的回升，预计后续随疫情好转客流有望快速