中报点评：22H1利润增长39%，Q2恢复略超市场预期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Aug 2022 爱美客 Imeik Technology Development (300896 CH) 中报点评：22H1 利润增长 39%，Q2 恢复略超市场预期 Mid-term results: 1H22 net profit yoy +39%; 2Q recovery slightly beat estimation [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb548.00 目标价 Rmb612.20 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb118.57bn / US$17.31bn 日交易额 (3 个月均值) US$124.52mn 发行股票数目 216.36mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb659.20-Rmb408.80 注：现价 Rmb548.00 为 2022 年 8 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.5% 9.9% -2.1% 绝对值（美元） -9.7% 6.9% -7.2% 相对 MSCI China -2.4% 9.5% 28.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,448 2,170 3,201 4,512 (+/-) 104% 50% 48% 41% 净利润 958 1,440 2,082 2,996 (+/-) 118% 50% 45% 44% 全面摊薄 EPS (Rmb) 4.43 6.66 9.62 13.85 毛利率 93.7% 94.8% 95.0% 95.0% 净资产收益率 19.0% 22.3% 24.3% 25.9% 市盈率 124 82 57 40 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 2022 年中报 业绩概览：公司发布半年报，22H1 营收 8.85 亿（+39.7%），归母净利润 5.91 亿（+38.9%）。22Q2 营收 4.54 亿（+21.41%），归母净利润 3.11 亿（+22.05%）。各项费用率维持稳定，销售费用率9.72%（不变）、管理费用率 4.31%（+0.19pct）、财务费用率 -2.96%（+1.27pct）。 医美作为消费医疗板块中渗透率低且复购粘性高的细分赛道，我们看好其后期回补动力。 22 年以来，国内疫情延宕反复，为线下医美消费带来了较大的阻碍。尤其是 Q2 的上海，作为医美最重要的市场之一，公司业绩受到较大冲击。22H1，公司溶液类（主要为嗨体）产品收入 6.43 亿元（+35.12%），毛利率实现 94.07%（+0.34pct）；凝胶类注射产品 实 现 收 入 2.37 亿 元 （ +59.71% ） ， 毛 利 率 实 现 96.05%（+2.74pct）。我们推测濡白天使销售额为 1 亿元，单季度环比有所增长。 医美行业政策规范，利好龙头，爱美客后续看点丰富。 ①公司目前处于港股上市中，建议关注上市进度，后续的投资并购及对外合作。 ②重点产品濡白天使针环比改善，建议进一步关注其终端表现。 ③肉毒素临床当前处于临床试验中，预计 2023 年 Q4/2024 年获批上市，肉毒素作为战略品种，建议关注其进展。 盈利预测：我们预计公司 22-24 年的收入分别为 21.70 亿元/32.01亿元/45.12 亿元，同比增长 49.8%/47.5%/41.0%。利润分别为 14.40亿/20.82 亿/29.96 亿元，同比增长 50.4%/44.6%/43.9%。对应当前目标价（612.20 元），22-24 年估值分别为 92X，64X，44XPE，参照可比公司，维持“优于大市”评级。 风险提示：疫情影响所带来的销售不及预期，行业政策影响，研发不及预期等。 [Table_Author] 舒影岚 Linda Shu, PhD 孟科含 Kehan Meng linda.yl.shu@htisec.com kh.meng@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume 24 Aug 2022 2 [Table_header1] 爱美客 (300896 CH) 维持优于大市 表 2：可比公司估值 市值（亿元） PE PEG Ticker 公司名 20220824 2021A 2022E 2023E 2022E 2023E 688363.SH 华熙生物 655 86 63 48 1.77 1.49 300595.SZ 欧普康视 380 68 55 42 2.22 1.33 688366.SH 昊海生科 113 26 22 18 1.31 0.85 688050.SH 爱博医疗 204 123 84 59 1.83 1.41 Average 56 42 1.78 1.27 资料来源：Wind 一致预期（20220824） 表 1 2022 年-2024 年爱美客收入预测主要假设（万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 44,738 104,614 146,660 220,544 316,794 溶液类注射产品 yoy 84% 134% 40% 50% 44% 毛利率 93% 94% 94% 94% 94% 收入 25,219 38,533 67,799 95,811 129,083 凝胶类注射产品 yoy 15% 53% 76% 41% 35% 毛利率 92% 95% 95% 95% 96% 收入 184 530 1,060 1,908 3,148 面部埋植线 yoy - 188% 100% 80% 65% 毛利率 73% 78% 75% 75% 75%