医药生物行业基于2025年报与2026Q1的医药子行业分析：从“存量博弈”到“盈利修复”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 从"存量博弈"到"盈利修复"——基于 2025 年报与 2026Q1 的医药子行业分析 医药生物 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 05 月 09 日 评级： 增持 （维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：韩乐 执业证书编号：S0740526040003 Email：hanle@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 504 行业总市值(亿元) 69,772.64 行业流通市值(亿元) 64,083.51 行业-市场走势对比 相关报告 1、《基金持仓小幅回升仍处底部，继续关注业绩验证及创新药机会》2026-04-26 2、《2026Q1 基金持仓分析》2026-04-23 3、《国内政策向好，海外 AACR 全文陆续公开、ASCO 摘要标题即将发布，积极把握创新药机会》2026-04-20 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE 评级 （元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 康弘药业 24.59 1.30 1.26 1.37 1.50 1.68 15.13 23.74 17.87 16.34 14.58 买入 和铂医药-B 13.43 0.00 0.11 0.13 0.11 0.14 66.32 15.30 12.53 14.89 12.15 买入 先声药业 11.96 0.29 0.54 0.73 0.78 0.90 22.66 20.88 14.18 13.21 11.45 买入 海泰新光 119.67 1.12 1.42 1.86 2.33 2.99 33.56 30.30 60.58 46.99 37.70 买入 普洛药业 12.11 -0.11 0.02 0.34 0.64 0.85 -77.59 402.9 36.5 19.27 14.50 买入 泰格医药 53.13 0.47 1.04 1.27 1.65 2.04 114.85 51.90 42.34 32.68 24.82 买入 迈威生物-U 35.58 -2.67 -2.43 -1.48 -0.49 -0.11 -23.97 -22.02 -10.5 -2.43 -3 买入 天宇股份 20.61 0.16 0.41 0.91 1.18 1.47 103.64 58.78 23.34 17.52 14.10 买入 药明康德 33.28 0.78 1.16 1.27 1.58 1.99 19.89 23.88 22.19 17.84 14.48 买入 备注：未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，截止 2026 年 5 月 7 日 报告摘要 ◼ 4 月 行 情回溯：2026 年 4 月医药生物行业上涨 1.03%，同期沪深 300 收益率上涨8.03%，医药板块跑输沪深 300 约 7 个百分点，位列 31 个子行业第 27 位。本月医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨 6.33%，0.66%，0.33%；生物制品、医药商业、中药分别下跌 0.43%，0.93%，1.69%。4 月整体特征：创新药+业绩超预期两条主线。创新药先涨后调：月初 AACR 催化，月末获利了结，呈现典型的"会议前买入、会议后卖出"博弈特征。CXO 业绩验证，板块领涨：药明康德等头部 CXO 一季报超预期，多数 CXO 公司在手订单增速喜人，有望映射全年景气度。年报一季报披露结束，5 月建议继续关注 ASCO 等创新药数据催化，同时业绩真空期积极把握主题性机会。 ◼ 5 月 布 局思路：三重共振，ASCO 前窗口期。1. 催化剂层：ASCO 2026 是 5 月最大变量。2026 年 ASCO 年会将于 5 月 29 日-6 月 2 日在芝加哥举行，中国共有 94项原创 性 研 究成果入选口头发言环节，12 项 LBA 创历史新高。康方生物依沃西单抗HARMONi-6 入选 Plenary Session（全球仅 5 项 III 期入选），为 ASCO 史上第二个入选该环节的中国本土创新药。2. 基本面层：一季报业绩从"预期"走向"验证"。4月底一季报密集披露后，5 月进入业绩真空期+订单能见度主导阶段。药明康德在手订单近600 亿元，CXO 板块"高增订单→未来业绩"的映射逻辑在 5 月更易获得市场定价。同时，Q1 创新药对外授权额超 600 亿美元（接近 2025 全年一半），出海景气度从"故事"走向"现金流" 。3. 政策层：定价改革+数智化转型，政策底明确。药品定价：国办发文确立"首发价格+价格稳定期"机制，打破"上市即降价"预期，创新药定价权边际改善。数智化转型：七部门《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030 年）》明确 2027 年100+转型标杆目标，AI 制药、智能制造迎政策红利。细胞治疗：818 号令/828号令双轨落地，5 月 1 日起细胞治疗转化应用制度化通道开启。4. 资金面：低拥挤+高景气，配置窗口打开。从总体持仓配置看：公募基金前十大重仓医药板块占比 9.85%（环比提升 0.70pp)，扣除医药基金后占比 3.92%（环比提升 0.49pp）。扣除医药基金后医药板块低配 1.69%，配置占比较 2025Q4 提升 0.59pp，但仍然处于历史底部区间。 ◼ 5 月 配置建议：1）创新药：沿"ASCO 催化+业绩验证+政策红利"三维度布局。IO2.0双抗：康方生物、三生制药；ADC：科伦博泰、百利天恒、康宁杰瑞、迈威生物；2）业绩角度：CXO/产业链：药明康德、泰格医药等。3）主题轮动：创新药中的前沿新方向；AI 医疗、脑机接口、手术机器人等。 ◼ 2025 全 年 医 药板块呈现"营收稳健，利润持续调整"的结构性特征；2026Q1医药板块进 入 "全面回暖、结构分化"的新阶段。我们统计并分析了 A 股所有医药上市公司 2025年、2026Q1 营收、扣非归母净利润、毛利率、经营性现金流、四费、存货周转、应收账款、资产负债率等情况。2025 年医药上市公司累计收入同比增长 0.1%，利润总额- 2 - 行业定期报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 下降 1.1%，扣非净利润下降 10.7%。2026Q1 医药上市公司累计收入同比上升 1.8%，利润总额上升 3.0%，扣非净利润增长 6.5%。2025 年是"降本增效、降杠杆"的防御年 ； 2026Q1 出 现"利润增长+杠杆下降+现金流改善"的三重复苏信号。建议关注：1.化 学制剂（创新药龙头）。化学制剂是 2025-2026Q1 业绩表现最为稳健的板块，利润增速持续加速（从 11.8%到 17.6%），研发费用率在 Q1 合理回落，创新药进入收获期。建议关注具有丰富创新管线、国际化进展领先的头部企业，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等。2.医疗服务。医疗服务板块的高增长核心由 CXO 贡献。全球创新药研发投入持续增加，GLP-1 减肥药、A