2022年中报点评：人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日增 持康华生物（300841.SZ）2022 年中报点评：人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值收盘价108.76 元总市值/流通市值14683/10006 百万元52 周最高价/最低价264.87/81.61 元近 3 个月日均成交额206.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《疫苗行业系列报告（3）：2030 消除狂犬病战略，“人用+宠物用”狂苗双管齐下》 ——2022-01-17人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善。2022H1 公司实现营收 6.60 亿元（+18%），归母净利润 3.16 亿元（+25%）。分季度来看，Q1/Q2分别实现营收 2.67/3.93 亿元，分别同比+12.5%/21.6%，一季度国内部分地区疫情散发，对公司产品物流配送和终端需求造成影响，二季度预计仍有一定影响，但从收入端来看边际改善明显；Q1/Q2 分别实现归母净利润1.35/1.80 亿元，分别同比+34.6%/18.9%，主要系 2021Q1 低基数及 2022Q2研发投入大幅增长。2022H1 人二倍体狂苗实现批签发 389.8 万支（+155.1%），预计实际销售约220 万支，公司二倍体狂苗生产线于 7 月 4 日停产维护，分包和原液车间分别预计于 8 月上旬及 9 月下旬复产，考虑到生产和批签发周期，预计 2023Q1恢复批签发，公司二倍体狂苗产品目前备货充足，夏季犬伤高发是狂犬病疫苗销售旺季，Q3 及全年业绩值得期待。销售、管理费用率改善，研发加大投入。2022H1 公司销售毛利率 93.9%（+1.7pct）、销售净利率 47.8%（+2.8pct），较上年同期稳中有升。销售费用率 23.2%（-4.3pct）、管理费用率 6.0%（-1.8pct）、研发费用率 10.3%（+4.2pct）、财务费用率-1.2%（+0.9pct），其中销售和管理费用率改善，研发费用率大幅增长。动保业务持续推进。子公司康华动保，通过代理销售动物用狂犬病疫苗布局宠物疫苗市场，上半年招募合作宠物医院 4300 多家，主营产品宠物精制狂犬病疫苗在多地相继投入使用。“2030 消除狂犬病”战略以及新《动物防疫法》实施背景下，动保业务有望乘宠物经济热潮，开启第二增长曲线。风险提示：产能建设不达预期的风险，市场竞争导致产品降价的风险，新冠疫情发生重大变化的风险等。投资建议：康华生物是国内二倍体狂苗领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势，2022H1 二车间新产能充分释放，产品批签发大幅增长，国内疫情影响逐步改善。维持对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 8.51/13.11/15.04亿元，EPS 分别为 6.32/9.74/11.17 元，对应目前股价 PE 分别为 17/11/10x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0391,2921,9483,1173,574(+/-%)87.3%24.4%50.7%60.0%14.7%净利润(百万元)408829850.881310.901503.72(+/-%)118.6%103.3%2.6%54.1%14.7%每股收益（元）6.806.166.329.7411.17EBITMargin50.5%54.4%47.7%48.6%48.3%净资产收益率（ROE）20.7%31.1%24.8%28.5%25.3%市盈率（PE）16.017.717.211.29.7EV/EBITDA12.520.915.69.88.6市净率（PB）3.315.484.273.192.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2人二倍体狂苗批签发大幅增长，新冠疫情影响逐步改善。2022H1 公司实现营收6.60 亿元（+18%），归母净利润 3.16 亿元（+25%）。分季度来看，Q1/Q2 分别实现营收 2.67/3.93 亿元，分别同比+12.5%/21.6%，一季度国内部分地区疫情散发，对公司产品物流配送和终端需求造成影响，二季度预计仍有一定影响，但从收入端来看边际改善明显；Q1/Q2 分别实现归母净利润 1.35/1.80 亿元，分别同比+34.6%/18.9%，主要系 2021Q1 低基数及 2022Q2 研发投入大幅增长。2022H1 人二倍体狂苗实现批签发 389.8 万支（+155.1%），预计实际销售约 220万支，公司二倍体狂苗生产线于 7 月 4 日停产维护，分包和原液车间分别预计于8 月上旬及 9 月下旬复产，考虑到生产和批签发周期，预计 2023Q1 恢复批签发，公司二倍体狂苗产品目前备货充足。图1：康华生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康华生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康华生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康华生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3销售、管理费用率改善，研发加大投入。2022H1 公司销售毛利率 93.9%（+1.7pct）、销售净利率 47.8%（+2.8pct），较上年同期稳中有升。销售费用率 23.2%（-4.3pct）、管理费用率 6.0%（-1.8pct）、研发费用率 10.3%（+4.2pct）、财务费用率-1.2%（+0.9pct），其中销售和管理费用率改善，研发费用率大幅增长。图5：康华生物毛利率、净利率变化情况图6：康华生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：康华生物是国内二倍体狂苗领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势，2022H1 二车间新产能充分释放，产品批签发大幅增长，国内疫情影响逐步改善。维持对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 8.51/13.11/15.04 亿元，EPS 分别为6.32/9.74/11.17 元，对应目前股价 PE 分别为 17/11/10x，维持“增持”评级。附表：可比公司估值表代码公司简称股价220822总市值EPSPEROEPEG21A22E23E