科济药业B(02171.HK)研发成果屡传捷报，期待首个产品商业化推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 24 日 科济药业-B（02171.HK） 研发成果屡传捷报，期待首个产品商业化推进 科济药业发布 2022 年中报。公司 2022 年上半年净亏损 3.76 亿元，2021年同期净亏损 43.94 亿元，同比减亏 40.18 亿元；经调整净亏损 3.53 亿元，2021 年同期经调整净亏损 2.10 亿元。 观点：研发成果屡传捷报，期待首个产品商业化推进 公司 2022 年上半年大力推进研发，整体运行平稳。净亏损为 3.76 亿元，相比 2021 年同期净亏损 43.94 亿元减亏 40.18 亿元，主要由于发行予投资者的金融工具公平值亏损减少，且去年公司上市产生了 0.27 亿元的相关费用。经调整利润方面，公司上半年亏损 3.53 亿元，相比 2021 年同期亏损2.10 亿元增加 1.43 亿元，主要来自支付薪酬由 2021 年同期的 0.01 亿元增至 0.23 亿元，且研发投入和行政费用亦有上升。 创新产品进度持续领跑，研究成果收获国际肯定。2022 年上半年，3 款核心产品不断取得推进：1）CT053（BCMA CAR-T）IIT 研究结果发表于《Haematologica》，计划于 Q3 向 NMPA 提交上市申请；2）CT041（Claudin18.2 CAR-T）国内关键 II 期临床于 3 月实现首例患者入组，中国、美国临床研究更新数据于 ASCO 大会进行壁报展示，IIT 研究结果发表于《Nature Medicine》；3）CT011（GPC3 CAR-T）用于晚期肝细胞癌治疗的长期完全缓解病例报告发表于《Frontiers in Immunology》，是 CAR-T 细胞联合酪氨酸酶抑制剂获得肝癌完全缓解的首次报告。 前瞻建立整合 CAR-T 技术平台，巩固细胞治疗赛道优势地位。自主设计的T 细胞增效平台 CycloCAR、改善安全性问题的 sFv-ε T 细胞技术、同种异体通用平台 THANK-uCAR 、精准靶向平台 LADAR 等已输出多款迭代 CAR-T候选药物，3 款产品已进入 IIT 研究阶段。下一代实体瘤 CAR-T 和通用 CAR-T技术的扎实布局有望稳固公司在细胞治疗领域的领先地位。 自有一体化产能持续扩大，有望实现降本增利。上海徐汇临床生产工厂、金山商业 GMP 级生产工厂已实现慢病毒载体和 CAR-T 细胞的自主生产，美国北卡罗莱纳州 GMP 生产工厂实现境外产能布局，正在进行向 RTP 生产工厂的技术转移。公司垂直一体化生产能力的扎实建设有望降低 CAR-T 产品生产成本、缩短制备周期，提振后续商业化利润空间。 盈利预测与投资评级。基于公司重视研发、相关投入持续，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 0.10 亿元、0.25 亿元、2.57 亿元，同比增长率为-61.26%、150.67%、919.86%。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品商业化销售不及预期的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 0 26 10 25 257 增长率 yoy（%） - - -61.3 150.7 919.9 归母净利润（百万元） -1,052 -4,744 -846 -1,016 -1,330 增长率 yoy（%） 297.0 351.0 -82.2 20.2 30.8 EPS 最新摊薄（元/股） -1.84 -8.32 -1.48 -1.78 -2.33 净资产收益率（%） 62.8 -158.3 -39.3 -89.6 682.5 P/E（倍） -8.3 -1.8 -10.3 -8.6 -6.5 P/B（倍） -5.19 2.90 4.05 7.67 -44.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 24 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物技术 前次评级 买入 8 月 24 日收盘价(港元) 17.44 总市值(百万港元) 9,948.55 总股本(百万股) 570.44 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 1.17 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《科济药业-B（02171.HK）：精耕细胞疗法全新赛道，实体瘤 CAR-T 产业龙头》2022-08-12 -91%-69%-46%-23%0%23%46%69%91%2021-082021-122022-042022-08科济药业-B 恒生指数 股票报告网 2022 年 08 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1056 3071 3740 2858 3013 营业收入 0 26 10 25 257 现金 1043 691 1242 379 260 营业成本 0 0 0 20 77 应收票据及应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 13 64 0 101 77 营业费用 0 0 0 88 515 预付账款 0 1 0 0 0 管理费用 77 126 25 44 257 存货 0 0 0 0 0 研发费用 282 502 927 985 772 其他流动资产 0 2315 2498 2378 2676 财务费用 13 7 -29 -24 49 非流动资产 198 435 371 357 339 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 32 28 29 32 35 固定资产 130 301 283 258 231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 7 8 9 9 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 61 127 79 89 99 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1254 3506 4111 3215 3351 营业利润 -328 -574 -884 -1056 -1378 流动负债 145 389 416 222 2186 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 1916 营业外支出 -724 -4162 -39 -41 -50 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 -1052 -4736 -845 -1015 -1328 其他流动负债 145 389 416 222 270 所得税 0 8 1 1