康师傅控股(0322.HK)饮料表现优异，方便面健康成长，看好后续成本下行带来的利润释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 康师傅控股（0322.HK）公司研究报告 2022 年 08 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 24 日收盘价（HKD） 13.70 52 周股价波动（HKD） 11.70-18.48 总股本/流通港股（百万股） 5633/5633 总市值/流通市值（百万HKD） 75479/75479 相关研究 [Table_ReportInfo] 《看好下半年饮料业务修复&成本下行带来饮料盈利能力提升》 2022.08.11 《康师傅控股（0322.HK）首次覆盖：中国方便面 &软饮料龙头，高股息&稳定成长》2022.04.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.80 -3.10 -6.46 相对涨幅（%） 1.78 1.08 -2.19 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 饮料表现优异，方便面健康成长，看好后续成本下行带来的利润释放 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年 8 月 22 日公司披露 2022 年中期业绩公告，其中实现总营业收入 388.67 亿元（YOY6.53%），实现主营收入 382.17 亿元（YOY7.97%）。实现归母净利润 12.53 亿元（YOY-38.42%）。此外公司派发中期特别股息合计 25 亿人民币。  营收增长稳健，原材料上涨致毛利率与净利润较大承压。22 年上半年利润表拆分来看，公司主营业务收入同比增长 7.97%，且 20H1-22H1 期间CAGR=7.72%，继续维持较好成长。不过受原材料价格上涨的影响，毛利率同比降低 2.83pct 至 28.22%，因此毛利额同比减少 2.06 亿元。此外虽然公司期间费用率同比降低 0.35pct（其中公司销售费用率与去年相比基本持平，管理费用率同比降低 0.39pct），但由于其他收入与收益减少 4.40 亿元，因此最终归母净利润率同比下滑 2.47pct。  据公司披露的《2022 年上半年业绩演示材料》，原材料价格方面，棕榈油、面粉、白糖呈现出较大的涨幅。其中，棕榈油价格从 21H1 到 22H1 已上涨了 51.14%，而面粉的价格从 21H1 到 22H1 上涨了 17.89%，白砂糖的价格从 21H1 到 22H1 上涨了 9.80%。我们认为 22H1 成本价格较大幅度上涨导致公司盈利能力有所承压，此外公司维持正常期间费用水平以支持长期健康成长，我们预计随着后续原材料价格下行，公司毛利率端有望不断提升，驱动盈利水平得到良好修复。  饮料业务方面：疫情反复背景下继续保持较快成长，果汁/碳酸表现优秀。公司 22H1 饮料业务实现营收 242.98 亿元（YOY9.08%，且 19H1-22H1 期间CAGR=9.78%），不过由于原材料价格上涨和组合变化，因此毛利率同比下降 2.64pct，且饮料分部利润率同比下滑 2.92pct。  公司饮品业务将继续聚焦核心品类，并持续培养新品，以多品类、多口味、多规格、多价格带的产品矩阵，满足消费者不同饮用场景及健康化需求。分品项表现来看：  （1）茶类产品方面：公司聚焦核心产品巩固大众消费市场，以多口味、多规格产品满足不同消费场景，22H1 实现营收 92.97 亿元（YOY4.12%）,同时市占率为 41.7%，稳居市场首位。  （2）包装水产品方面：公司以多价格带产品满足不同消费者需求，侧重大包装，挖掘家庭消费场景需求，22H1 实现营收 23.31 亿元（YOY9.27%）,市占率为 6%。 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 67996 74553 80447 87247 93970 （+/-）YoY（%） 9.2% 9.6% 7.9% 8.5% 7.7% 净利润（百万元） 4062 3802 2889 4064 5112 （+/-）YoY（%） 22.0% -6.4% -24.0% 40.7% 25.8% 全面摊薄 EPS（元） 0.72 0.68 0.51 0.72 0.91 毛利率（%） 33.17% 30.39% 27.44% 28.99% 30.04% 净资产收益率（%） 19.2% 20.4% 15.5% 21.8% 27.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究·康师傅控股（0322.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （3）果汁类产品方面：公司巩固中式果汁领导地位，实现西式果汁销售持续成长，22H1 实现营收 33.88 亿元（YOY18.80%），市占率为 17.9%，居市场第二位。 （4）碳酸饮料及其他产品方面：公司推动品类及口味创新，以多规格、减糖化满足不同饮用场景需求，此外「星巴克即饮咖啡」先后推出星冰乐新包装和迷你规格，持续加强星选系列的铺货，销售表现亮眼。22H1 实现营收 92.82 亿元（YOY11.01%），且百事碳酸饮料整体销量市占 34.7%， 位居市场第二位；即饮咖啡销量市占 11.6%，居市场第二位。 我们认为在上半年疫情反复背景下公司饮料业务依然实现接近双位数增长体现了公司作为软饮料龙头的强大产品渠道竞争力，而随着下半年线下客流量持续恢复，我们看好下半年饮料业务继续维持良好表现。 方便面业务方面：多规格/多价格带持续发力，看好持续健康良性成长。公司 22 年 H1 实现营收 135.48 亿元（YOY6.49%，且 19H1-22H1 期间 CAGR=5.48%）。但因为原材料价格上涨，因此方便面毛利率同比下降 3.26pct 至 20.63%，方便面分部利润率同比下滑 3.02pct。根据公司 2022 年半年报，22 年 H1，公司方便面销量市占率达到 44.6%，销售额市占率达到 46.7%，为市场第一名。 分品相表现来看： （1）容器面：22H1 实现营收 63.56 亿元（YOY6.45%）；（2）高价袋面：公司巩固核心产品，推进品牌年轻化。发挥规模优势，持续进行品牌投资，同时亦积极把握大份量食用需求。本块业务 22H1 实现营收 57.15 亿元（YOY8.95%）；（3）中价袋面：公司以满足实惠饮食的消费群体为目标，兼顾吃饱和美味的需求。大份量产产品“康师傅 1 倍半”上市新口味“番茄鸡蛋牛肉面”，实现销量快速增长。本块业务