豫园股份(600655)置顶东方生活美学战略，文化引领出海实现0-1突破

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 豫园股份（600655.SH） 置顶东方生活美学战略，文化引领出海实现 0-1 突破 2018 年完成重大资产重组以后，成为复星快乐产业旗舰平台。依托控股股东复星全球平台及资源赋能系统，公司聚焦家庭客户，持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略。目前，公司以“东方生活美学”为置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动，旗下拥有 19 个中华老字号和一众领先品牌，以及多个全球知名品牌。在国内国际双循环新格局背景下，加快推进全球化布局，传递东方生活的美学和美的生活方式，向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。 业绩此前逐年增长，但近年受地产等拖累出现下滑，当前已现转机。公司针对变化的外部环境，已积极开展业务布局调整，提出贯彻“瘦身健体”、“拥轻合重”、“攻守平衡”战略措施，持续聚焦主业发展。公司业务分为三大板块：产业运营、物业开发与销售、商业综合运营与物业综合服务，其中产业运营业务占总营收比重逐步提升，物业开发与销售占比下降。珠宝时尚业务，是公司的核心业务。 珠宝时尚业务围绕产品、渠道、供应链与营销进行升级改革。1）产品创新：围绕“好运文化”，持续迭代“古韵金”系列，推出“一串好运 2.0”等轻量化产品，并与“天官赐福”等热门 IP 联名，精准触达年轻消费群体。2）渠道优化：国内从追求规模扩张转向精益运营，优化加盟网络；海外成功在澳门、马来西亚开设首店，并计划布局海南免税及境内机场渠道，开启全球化布局。3）供应链与营销：通过仓网布局和供应商管理实现降本增效；线上线下营销融合，打造沉浸式体验，强化品牌 IP 价值。 当前，公司通过产品创新、渠道优化与出海布局，推动主业复苏。珠宝业务加快产品迭代与海外拓店，餐饮、化妆品等板块也积极推进国际化与年轻化转型。同时，公司整合成立豫园商置事业群，推动商业与物业板块“轻重结合”，提升资产运营效率。 投资建议：未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为412.68/417.68/431.92 亿元，同比-12.1%/+1.2/+3.4%，归母净利润分别为-9.70/0.24/3.12 亿元，其中 2025 年预计因公司处置非核心资产项目。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：业态升级改革不及预期；地产项目回款不及预期；宏观消费疲软。 增持（首次） 股票信息 行业 一般零售 12 月 03 日收盘价（元） 5.34 总市值（百万元） 20,785.73 总股本（百万股） 3,892.46 其中自由流通股（%） 99.93 30 日日均成交量（百万股） 12.88 股价走势 作者 分析师 李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱：lihongke@gszq.com 分析师 程子怡 执业证书编号：S0680524080004 邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 58,147 46,924 41,268 41,768 43,192 增长率 yoy（%） 15.8 -19.3 -12.1 1.2 3.4 归母净利润（百万元） 2,024 125 -970 24 312 增长率 yoy（%） -45.0 -93.8 -874.1 102.5 1,198.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.52 0.03 -0.25 0.01 0.08 净资产收益率（%） 5.6 0.4 -2.8 0.1 0.9 P/E（倍） 10.3 165.9 — 864.2 66.6 P/B（倍） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 12 月 03 日收盘价 -20%-10%0%10%20%30%2024-122025-042025-082025-12豫园股份沪深3002025 12 06年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 74273 70720 71264 72690 74351 营业收入 58147 46924 41268 41768 43192 现金 9171 10690 17649 19492 19365 营业成本 49941 40545 36501 36120 37011 应收票据及应收账款 1990 2659 1644 1665 1728 营业税金及附加 710 638 561 568 587 其他应收款 1468 1409 1236 1251 1293 营业费用 3074 2768 2582 2297 2376 预付账款 1001 1129 789 781 800 管理费用 3202 2747 2133 2297 2376 存货 43087 36956 32445 31103 31871 研发费用 83 49 47 84 86 其他流动资产 17555 17876 17502 18398 19295 财务费用 1515 1927 1341 1360 1410 非流动资产 49772 49972 50619 50909 51456 资产减值损失 -379 -951 -200 0 0 长期投资 14836 15568 16268 16968 17668 其他收益 136 195 106 98 101 固定资产 3992 3047 3653 3981 4051 公允价值变动收益 37 894 0 0 0 无形资产 1552 1317 848 560 322 投资净收益 2980 1968 783 835 864 其他非流动资产 29391 30039 29851 29400 29414 资产处置收益 79 25 248 84 86 资产总计 124045 120692 121883 123599 125807 营业利润 2337 368 -1113 58 397 流动负债 59484 58064 58497 59303 60584 营业外收入 59 50 71 60 60 短期借款 10131 8699 9699 10499 10999 营业外支出 81 101 88 90 93 应付票据及应付账款 10136 9440 7757 7676 7865 利润总额 2314 316 -1130 28 364 其他流动负债 39217 39925 41041 41128 41719 所得税 496 745 -24