BOSS直聘(BZ.US)安全审查及疫情反复下22H1业绩波动，恢复新用户注册后经营持续修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】BOSS 直聘（BZ） 安全审查及疫情反复下 22H1 业绩波动，恢复新用户注册后经营持续修复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：BOSS 直聘 22Q2 营收 11.1 亿元（货币单位为人民币，下同），同比下滑 4.8%。其中在线招聘服务 22Q2 营收 11.0 亿元，同减 5%；其他服务 22Q2 营收 1248 万元，同增 19.8%。22Q2 经调整净利 2.57亿元，经调整净利率 23%。22Q3 业绩指引：综合考虑宏观环境以及疫情反复对城市招聘需求产生的不利影响，预计 22Q3 营收 11.4~11.6 亿元，同比变动幅度-5.9%~-4.3%。 ⚫ 恢复新用户注册，业务重归用户增长驱动的正轨，商业模式彰显较强韧性。22Q2 平均 MAU 为 2650 万，YoY-13%，QoQ+5%。自 6 月 29日恢复用户注册后，截至 8 月 15 日，累计新增注册用户超过 1000 万人，7 月 MAU、DAU 均达到历史新高，7 月 MAU QoQ+15%。商业化呈现明显改善，企业端日活用户规模稳步增长，7 月新增职位数量QoQ+15%，发布新职位企业数 QoQ+23%。蓝领方面，城市服务业展现较强的服务态势，8 月前两周环比 7 月后两周新增发布职位数量上涨超过 20%。我们认为，招聘市场仍然具有增长潜力，BOSS 直聘的“移动+AI 匹配+直聊”的求职招聘商业模式，在用户中建立了坚固的影响力和口碑，在宏观环境承压的大背景下，具有较强的韧性。 ⚫ 盈利预测及投资建议：考虑安全审查以疫情影响，我们调整公司全年的盈利预测，预计 22-23 年分别实现营收 45.81、64.81 亿元，经调整净利分别为 7.69、17.18 亿元。6 月底恢复新用户注册后 BOSS 直聘各项经营指标快速修复，预计 Q3 开始付费企业数企稳回升，持续攫取在线招聘领域市场份额；海螺优选拓展蓝领制造业招聘市场，叠加公司在服务业招聘的竞争优势，蓝领业务有望打开新增长。我们维持对公司的估值判断，给予公司 23 年 45X PE，对应合理总价值为 773 亿人民币（119 亿美元），每 ADS 合理价值为 27.39 美元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。竞争加剧；求职者保护不力。中介入驻不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,944 4,259 4,581 6,481 9,127 增长率(%) 94.7% 119.1% 7.6% 41.5% 40.8% 归母净利润（百万元） -285 853 769 1,718 2,825 Non GAAP EPS（元/股） -0.3 1.0 0.9 2.0 3.3 市销率（P/S） - 23 13 10 7 市盈率（P/E） - 116 80 36 22 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（注：表中归母净利为 Non GAAP 口径。EPS 计算基数为 ordinary shares，市盈率计算以经调整净利为基数，下同。汇率按照 1 美元=6.5 元人民币计算。） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 21.83 美元 合理价值 27.39 美元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】BOSS 直聘（BZ）:“海螺优选”计划撬动蓝领招聘，竞争优势强化 2022-07-14 【广发传媒&海外】BOSS 直聘（BZ）:安全审查及疫情期间经营韧性强劲，在线招聘龙头优势延续 2022-06-26 BOSS 直聘（BZ）:持续提升C 端用户体验，针对蓝领推出“海螺计划”，双边生态延续繁荣 2022-03-25 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%06/2107/2108/2109/2110/2111/2112/2101/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/22道琼斯工业指数BOSS直聘股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] BOSS 直聘|季报点评 目录索引 一、收入：受宏观环境和疫情反复影响，22Q2 同比略有下滑 .......................................... 4 二、业务数据：恢复用户注册，业务重归用户增长驱动正轨，商业化明显改善 ................ 5 三、净利：连续五季度实现稳定盈利，运营效率提升，彰显平台韧性 .............................. 9 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 11 五、风险提示 ...................................................................................................................... 12 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] BOSS 直聘|季报点评 图表索引 图 1：BOSS 直聘单季度营收 ................................................................................ 4 图 2：BOSS 直聘单季度营收结构 ......................................................................... 4 图 3：单季度现金收款（百万元） ..................................................................