煤炭开采行业月报：11月供需双弱，“反内卷”交易再度升温，重申美国能源领域投资机会

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 11 月供需双弱，“反内卷”交易再度升温，重申美国能源领域投资机会 事件：国家统计局公布 2025 年 11 月份能源生产情况。 11 月原煤产量同比-0.5%。11 月原煤产量同比-0.5%。据国家统计局数据，11 月份，规上工业原煤产量 4.3 亿吨，同比下滑 0.5%，月环比增长 4.9%；日均产量 1423 万吨。1—11 月份，规上工业原煤产量 44.0 亿吨，同比增长1.4%。展望 2025 年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对 2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8 亿吨左右，但增速进一步收窄至 1.4%左右。 11 月煤炭进口量同比-19.9%。2025 年 11 月份，我国进口煤炭 4405.3 万吨，较去年同期减少 1092.3 万吨，同比下降 19.9%；较 10 月增长 231.6 万吨，月环比增长 5.6%。2025 年 1-11 月份，我国共进口煤炭 43167.6 万吨，同比下降 12.0%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至 3.8 亿吨左右，同比下滑 6.4%。 11 月火电同比-4.2%。11 月份，规上工业发电量 7792 亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电 259.7 亿千瓦时。1—11 月份，规上工业发电量 88567 亿千瓦时，同比增长 2.4%。分品种看，11 月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降 4.2%，10 月份为增长 7.3%；规上工业水电增长 17.1%，增速比 10月份放缓 11.1 个百分点；规上工业核电增长 4.7%，增速比 10 月份加快 0.5个百分点；规上工业风电增长 22.0%，10 月份为下降 11.9%；规上工业太阳能发电增长 23.4%，增速比 10 月份加快 17.5 个百分点。 11 月粗钢产量同比-10.88%。根据国家统计局数据，2025 年 11 月粗钢产量 6987 万吨，同比-10.88%，降幅环比 10 月减少 1.19pct。根据 Mysteel，截至 2025 年 12 月 12 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 229.2 万吨，同比减少 2.8%。 投资策略： 我们认为未来很长时间内，聚焦 AI 带来的能源领域投资机会尤其需要重视，之前我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在《美国：AI 重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视 AI 重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： ➢ 算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025 年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长 15%）。 ➢ 美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据 IEA 数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅 590 万吨/年，在建动力煤产能仅约 105 万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07 亿短吨水平。 ➢ 低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 在《算力之争，电力为王：聚焦美国 AI 能源革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”： ➢ AI 数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测 2024-2030 年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030 年耗电量将增至 694 太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约 50GW。且数据中心高度集中于增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：“反内卷”交易再升温，盘面“空头”止盈》 2025-12-14 2、《煤炭开采：2025 年美国气价高企驱动煤电消费回升》 2025-12-14 3、《煤炭开采：聚焦 AI 带来的能源领域投资机会》 2025-12-07 -20%-10%0%10%20%30%2024-122025-042025-082025-12煤炭开采沪深3002025 12 18年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 弗吉尼亚州（占州用电 25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。 ➢ 解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变。 ✓ 核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI 巨头加速布局，预计 2035 年美国核电容量达 103-107GW。 ✓ 燃机：建设周期仅 10-20 个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。 ✓ SMR：可就地供电（占地小、建设周期 3 年，成本 10-30 亿美元），稳定 7×24H 输出。 ✓ SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。 ✓ 可控核聚变：能量密度高（7*24 小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。 三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及 预期，统计数据风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.56 2.71 2.86 14.40 15.63 14.75 14.01 601898.SH 中煤能源