哈尔斯(002615)保温杯制造龙头，制造%2b客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 哈尔斯（002615.SZ） 保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复 ➢ 公司介绍：保温杯制造龙头，外销代工为主，自主品牌同步发力 公司创立于 1985 年，专注于不锈钢真空保温器皿（收入占比 80%+）、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销售，公司销售模式包括 OEM（为主）和自主品牌销售，自主品牌主要包含国内自主品牌“哈尔斯”、2016 年收购的瑞士杯壶品牌“SIGG”等，收入以外销为主（24 年收入占比 87%），产品远销全球 80 多个国家和地区。公司收入持续增长，利润因海外生产基地爬坡、关税扰动等因素短期有所承压。 ➢ 保温杯行业：结构升级、稳定增长，中国供给处于核心地位 2025 年全球杯壶市场规模有望达 48 亿美元，呈现稳健增长的态势。随着消费者对情绪价值的追求，杯壶产品已逐渐由传统的耐用品向快消品、时尚品、收藏品以及生活方式的象征转变，这些趋势不仅成为产品高溢价的重要因素，更拓宽了行业的市场边界。从区域分布来看，北美、欧洲和亚太地区是全球杯壶市场的主要消费区域，中国出口保温杯保持增长趋势。行业产能集中于中国，美国进口高度依赖中国。海外品牌格局趋于集中，核心供应商有望受益。 ➢ 公司竞争力：海内外供应链布局完善，头部客户代工合作+自主品牌同步发力 1）深度绑定头部客户，受益行业放量增长。公司与 YETI、PMI（Stanley）、OWALA 等全球头部杯壶品牌建立了深度合作关系，客户粘性强。同时作为大客户核心供应商，受益于大客户的放量增长。2）海外产能布局，增强接单能力。公司已在泰国完成一期、二期工厂建设，并进入产能快速爬坡阶段。海外建厂有效规避了关税风险，保障了对美核心客户的稳定交付，头部客户份额有望进一步提升。3）双自主品牌打造，多渠道布局成长可期。公司 2022 年对哈尔斯品牌进行了全新升级，打造“精品国货”，在设计、材质和用户体验上进行了深度优化。SIGG 优化品牌运营，通过亚马逊平台及自营店铺的推广与销售，销售额持续保持良好增长，同时与多个高端品牌及知名运动赛事展开联名合作，巩固并扩大了品牌影响力。 盈利预测及估值：预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.42/2.92/3.71 亿元，同比分别-50.6%/+106.0%/+27.3%，对应 EPS 分别为 0.30/0.63/0.80元，对应 2025 年 12 月 3 日收盘价 PE 分别为 26.9/13.0/10.2x。公司制造能力、客户壁垒深厚，随公司海外工厂爬坡，成本压力有望缓解，盈利水平进入上行通道，参考可比公司 2026 年估值平均数，给予公司 2025 年16x P/E，对应目标价 10.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：贸易波动与关税波动风险、需求表现不及预期、人民币汇率&原材料波动、产能爬坡不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 家居用品 12 月 03 日收盘价（元） 8.16 总市值（百万元） 3,804.74 总股本（百万股） 466.27 其中自由流通股（%） 65.51 30 日日均成交量（百万股） 9.50 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,407 3,332 3,469 4,118 4,710 增长率 yoy（%） -0.9 38.4 4.1 18.7 14.4 归母净利润（百万元） 250 287 142 292 371 增长率 yoy（%） 21.3 14.7 -50.6 106.0 27.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.54 0.61 0.30 0.63 0.80 净资产收益率（%） 17.0 16.7 7.7 14.5 16.7 P/E（倍） 15.2 13.3 26.9 13.0 10.2 P/B（倍） 2.6 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 12 月 03 日收盘价 -30%-16%-2%12%26%40%2024-122025-042025-082025-12哈尔斯沪深3002025 12 09年 月 日下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1787 1797 1547 1835 2159 营业收入 2407 3332 3469 4118 4710 现金 849 787 472 606 769 营业成本 1656 2399 2564 2986 3375 应收票据及应收账款 226 377 385 458 523 营业税金及附加 18 21 22 26 30 其他应收款 21 23 24 29 33 营业费用 232 284 312 329 377 预付账款 11 10 10 12 14 管理费用 171 214 243 268 306 存货 495 537 591 664 750 研发费用 95 122 156 177 203 其他流动资产 186 63 64 67 71 财务费用 0 -52 -5 -5 -5 非流动资产 1001 1579 2050 2121 2189 资产减值损失 -39 -26 -30 -21 -21 长期投资 36 29 29 29 29 其他收益 18 14 14 16 19 固定资产 714 750 1162 1197 1229 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 106 219 234 249 264 投资净收益 -30 -20 0 0 0 其他非流动资产 146 582 626 647 668 资产处置收益 44 0 1 1 1 资产总计 2789 3376 3597 3956 4348 营业利润 226 310 162 333 424 流动负债 1018 1183 1287 1473 1644 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 56 99 99 99 99 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 624 869 926 1078 1219 利润总额 225 312 162 333 424 其他流动负债 338 214 262 295 326 所得税 -23 25 20 41 53 非流动负债 308 479 482