万国数据(9698.HK)公司中报点评：公司实现合理增长，短期内需求端承压

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Aug 2022 万国数据 GDS Holdings (9698 HK) 公司中报点评：公司实现合理增长，短期内需求端承压 The Company Achieved Reasonable Growth, Short-term Demand-side is under Pressure [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$25.85 目标价 HK$36.01 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$37.66bn / US$4.80bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.58mn 发行股票数目 1,457mn 自由流通股 (%) 66% 1 年股价最高最低值 HK$63.25-HK$19.08 注：现价 HK$25.85 为 2022 年 8 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.6% -14.3% -46.1% 绝对值（美元） -9.6% -14.2% -46.5% 相对 MSCI China 17.1% 14.0% -8.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,819 9,304 11,119 13,342 (+/-) 36% 19% 20% 20% 净利润 -1,190 -1,330 -1,356 -1,271 (+/-) -78% -12% -2% 6% 全面摊薄 EPS -0.78 -0.87 -0.89 -0.83 毛利率 23% 22% 22% 23% 净资产收益率 -5% -5% -6% -5% 市盈率 n.m. n.m. n.m. n.m. 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司实现合理增长，需求端有所承压。2022 年 Q2，公司录得23.104 亿元人民币收入，同比增长 24.0%，调整后的 EBITDA 为10.622 亿元人民币，同比增长 18.6%。2022 年上半年，公司总收入45.54 亿元人民币，同比增长 27.57%，调整后的 EBITDA 为 21.13 亿元人民币，同比增长 23.32%。公司下调了全年指引，预示 IDC 需求端放缓趋势仍在下行中，全年收入在 92.50 亿 到 94.00 亿之间，增速在 18.3% - 20.2%之间，降幅 1 到 2 个百分点；调整后的 EBITDA全年指引为 42.00 亿到 42.80 亿，增速在 13.4% - 15.6%之间，降幅2 到 4 个百分点。我们预计，公司全年收入增速为 19%左右，调整后 EBITDA 增速在 14%左右。 截至 2022 年 Q2，公司签约面积 58.81 万平米，总服务能力 66.75万平米（建成面积 50.44 万平米，在建 16.31 万平米），储备 45.73万平米。总签约率 95.9%，总利用率 68.5%，平均 MSR（每月每平米价格）2265 人民币（同比下滑 2.8%）。2022 年上半年，公司新增签约面积 3.1 万平米，同比有较大幅度下降，但新签三个大单，两个为香港一号数据中心的全球云计算客户，一个为大型中资银行。公司正在拓展客户多元化发展路线，大型互联网公司和金融及大型企业收入占比继续稳步提升，并以香港、新加坡周边（印尼和马来西亚）为核心点积极拓展东南亚业务，未来仍将以每年 8到 9 万平米的新增签约面积为目标，推动业务长期可持续发展。 我们认为，目前处于 IDC 整体行业需求放缓的下行阶段，对公司业务增长造成一定影响，短期内的新增长点主要在互联网自建私有云、大型金融机构的金融科技发展规划实施以及大型企业数字化转型上云等驱动力。从长期来看，IDC 需求将会伴随新应用的出现以及公司东南亚的业务拓展而回升，公司收入将保持健康稳定的增长态势。 投资建议。我们预测，公司 2022-2024 年营业收入分别为 93.04 （-42%）/111.19（-0.41%）/133.42（+0.41%）亿元人民币，期间的 CAGR 为 18%。公司 2022-2024 年经调整的 EBITDA 分别为 42.24（-1.65%）/50.32（-0.40%）/59.82（+1.60%）亿元人民币，CAGR为 17%。根据可比公司统计数据，2022 年平均 EV/EBITDA 为 13.4倍，考虑公司行业地位，以及行业增速情况（需求端持续放缓），并参考其美国对标公司 Equinix，我们给予万国数据 2022 年19 倍 EV/EBITDA（-5.00%），则对应目标市值为 469.52 亿元人民币（-10.35%），按 15.2443 亿总股本计算，则目标价格为 30.80 元人民币/股（-10.33%）（对应 36.01 港元/股），维持“优于大市”评级。 风险提示。受整体行业增速放缓影响，公司数据中心上架率未达预期，影响收入增速，进而影响公司 EBITDA 和经调整 EBITDA；公司扩张过快，且客户上架率未达预期，导致收入增速放缓，而利息费用和折旧摊销大幅增加导致盈利能力下降等风险。 [Table_Author] Liang Song Natalie Wu, CFA l.song@htisec.com natalie.wu@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume股票报告网 24 Aug 2022 2 [Table_header2] 万国数据 (9698 HK) 维持优于大市 表 1：公司估值表 2022 Adj. EBITDA （亿元人民币） 2022 EV/EBITDA 企业价值 （亿元人民币） 市值 （亿元人民币） 股价 （人民币） 股价 （港元） 42.24 19 802.57 469.52 30.80 36.01 资料来源：HTI 注：港元对人民币汇率按 0.8552 计算 表 2：可比公司估值表 证券简称