业绩高增，光刻胶、聚酰亚胺等项目顺利推进

化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 24 日 [Table_Stock] 002643.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 19.4 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (31%)(20%)(9%)1%12%23%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22万润股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.6) 4.9 4.7 (6.7) 相对深证成指 3.7 7.3 (4.6) 10.8 发行股数 (百万) 930 流通股 (%) 96 总市值 (人民币 百万) 18,049 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 157 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国节能环保集团有限公司 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 精细化工 : 电子化学品Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Titl e] 万润股份 业绩高增，光刻胶、聚酰亚胺等项目顺利推进 [Table_Summar y] 净利润维持高增。公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 25.87 亿元，同比增长 42.9%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.91 亿元，同比增长 63.1%。二季度单季度实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 18.8%，环比下降 11.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.58 亿元，同比增长 52.5%，环比增长 10.9%。上半年销售毛利率为 37.6%，同比下降 2.0pcts；上半年销售净利率为 20.7%，同比上升 2.2pcts。公司净利润维持高增，弱需求背景下成长性良好，维持买入评级。 支撑评级的要点  面板、沸石行业景气度走弱背景下，业绩稳健增长。公司 2022 上半年功能性材料收入为 14.06 亿元，同比增长 5.2%，毛利率为 42.5%，同比上升 1.6pcts；大健康类材料收入为 11.61 亿元，同比增长 150.7%，毛利率为 31.9%，同比下降 4.7pcts。受全球经济环境影响，沸石分子筛下游的全球商用柴油车销售情况对公司销售产生一定影响。公司正积极开展 300 吨非车用领域沸石分子筛的产能建设，有望为沸石分子筛业务提供新动能。同时，尽管液晶面板出货量、价格有所走低，但上游显示材料价格仍较为稳定，公司将持续优化工艺并提升产品竞争力。大健康材料方面，MP Biomedica ls, LLC 2022 上半年实现营收 10.49 亿元，同比增长 182.3%，实现净利润 1.91 亿元，同比增长 333.3%。MP 利润率大幅增长主要由于新冠试剂盒产品的销售地域发生变化。公司其他包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营业收入较上年同期增长 22.16%，成长性良好。  光刻胶、聚酰亚胺材料业务成长迅猛，新材料多点开花。公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于 2021 年启动“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。此外，公司于报告期内启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能 1,150 吨/年，产品包括 PPI-01 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01 产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能 6,500吨/年，产品包括 PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等。目前该项目正在积极推进中。 估值  公司净利润维持高增，多项目稳步推进，维持盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 0.94 元、1.10 元、1.22 元，对应 PE 分别为 20.7 倍、17.7 倍、15.9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,918 4,359 5,120 5,133 5,632 变动 (%) 2 49 17 0 10 净利润 (人民币 百万) 505 627 871 1,019 1,138 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.555 0.674 0.936 1.095 1.223 变动 (%) (0.4) 21.3 39.0 17.0 11.7 全面摊薄市盈率(倍) 34.9 28.8 20.7 17.7 15.9 价格/每股现金流量(倍) 31.6 17.3 23.0 13.9 12.5 每股现金流量 (人民币) 0.61 1.12 0.84 1.39 1.55 企业价值/息税折旧前利润(倍) 18.5 19.2 15.9 13.6 11.7 每股股息 (人民币) 0.205 0.255 0.337 0.394 0.440 股息率(%) 1.1 1.3 1.7 2.0 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 24 日 万润股份 2 图表 1.公司财务报告摘要 （百万元） 2021H1 2022H1 同比增长(%) 一、营业总收入 1,809.93 2,586.65 42.91 二、营业总成本 1,429.02 1,988.53 39.15 其中：营业成本 1,092.69 1,613.35 47.65 营业税金及附加 18.30 14.94 (18.33) 销售费用 64.09 63.45 (1.00) 管理费用 127.63 151.33 18.57 研发费用 108.18 188.63 74.37 财务费用 18.14 (43.17) -- 资产减值损失 (1.01) (2.24) -- 三、其他经营收益 6.45 10.59 64.35 公允价值变动收益 0.66 0.53 (20.39) 投资收益 3.69 5.10 38.16 四、营业利润 390.41 614.63 57.43 加：营业外收入 0.58 2.22 283.99 减：营业外支出 1.23 1.74 41