减值风险出清，锂电业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：79.27 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,598 流通股本(百万股) 1,579 市价(元) 79.27 市值(百万元) 126,684 流通市值(百万元) 125,196 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 63,892 75,068 79,352 增长率 yoy% 12% 67% 81% 17% 6% 净利润（百万元） 1,165 3,898 5,578 9,369 13,792 增长率 yoy% 874% 235% 43% 68% 47% 每股收益（元） 0.73 2.44 3.49 5.86 8.63 每股现金流量 1.16 -0.04 1.73 7.98 12.40 净资产收益率 9% 16% 17% 21% 22% P/E 108.8 32.5 22.7 13.5 9.2 P/B 12.8 6.5 5.0 3.7 2.6 备注：股价选取 2022 年 8 月 19 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报，22 年 H1 实现营业收入 310.18 亿元，同比 117.01%；其中 22Q2 单季度实现营业收入 178.06 亿元，同比增长 126.27%，环比+34.77%。22 年 H1 实现归属于上市公司股东净利润 22.56 亿元，同比增长53.60%；其中 22Q2 实现归母净利润 10.49 亿元，同比增长 28.86%，环比-13.02%。22 年 H1 实现扣非净利润 21.92 亿元，同比增长 54.77%，其中 Q2 单季度实现扣非净利润 10.02 亿元，同比增长 32.31%，环比-15.75%。业绩符合预期。  钴价急速下跌阶段已过，减值风险已然充分释放。1）由于钴、镍商品价格在报告期内快速下行，计提资产减值损失 5.37 亿元，钴价目前已经跌至 30-35 万元/吨区间，处于历史中枢位臵，且急速下跌的阶段已经过去，存货减值风险已然充分释放；2）计提坏账减值损失 2.18 亿元；3）本期平仓及持仓镍期货合约共形成损失 5.87亿元，存货因套保形成利得 5.80 亿元，属于无效套期损失为 672 万元，镍期货套保头寸对公司业绩影响有限。  镍项目进展超预期，业绩有望加速释放。公司目前规划镍项目达到 58.5 万金属吨，2022 将逐渐成为公司新的利润增长点，其中华越 6 万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产，上半年出货量 1.60 万吨（含受托加工业务和内部自供），实现营业收入 25.31 亿元，净利润 13.50 亿元，考虑到自供部分需要前驱体外售才会确认收入，预计 Q3 镍板块利润将会有更大贡献；华科 4.5 万金属吨火法项目，截至今年 6 月底，四台电炉均进入试生产，下半年有望贡献业绩。  锂电业务表现亮眼。1）前驱体板块：三元前驱体出货量 3.69 万吨（含内部自供），同比增长26%，前驱体全资子公司华友新能源实现净利润2.04亿元（同比+285%），进入 LG 化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，产量有望加速释放；2）正极板块：巴莫实现正极材料 3.83 万吨，其中三元正极材料出货量 3.32 万吨，同比增长约 52%，高镍正极材料出货量约 2.64 万吨，成都巴莫实现净利润 3.25 亿元，单吨利润约 8486 元；正极合资项目乐友确认投资收益 2.76亿元，据此测算乐友 22H1 实现净利润 5.63 亿元，目前产能约 4 万吨，假设上半年出货量 2 万吨，单吨利润达到 2.82 万元/吨。  研发投入增加，高镍 NCMA 进展超预期。公司研发费用由 2.82→8.40 亿元（同比增加 5.58 亿元），主要系研发投入、职工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表导致，公司目前超高镍 NCMA 正极材料月产规模已达到 3000 吨级以上，2022 年上半年合计实现 9 系超高镍 NCMA 正极材料销售超万吨。  盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。考虑资产减值因素对 22 年业绩的影响，以及基于在建项目建设进度超预期以及锂资源项目的开发，我们调整公司 2022-2024 年归母净利润分别为 55.78、93.69 和 137.92 亿元（22-24 年净利润预测前值 61.49、89.88 和 135.13 亿元），当前 1267 亿市值，对应 PE 分别为 22.7/13.5/9.2X，维持“买入”评级。  风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 减值风险出清，锂电业务表现亮眼 华友钴业（603799）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 22 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07华友钴业 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 减值风险充分释放，新能源业务表现亮眼........................................................... - 3 - 锂电材料一体化布局进入兑现期 ......................................................................... - 7 - 镍：华越项目顺利投产，打开新的利润增长点 ............................................ - 7 - 正极材料：下拓市场，产能加速扩张 .......................................................... - 7 - 锂：Arcadia 项目开发提上日程 ................................................................... - 9 - 继续重申：锂电一体化布局进入兑现期，维持“买入”评级 ...............