2022年半年报点评：减值影响Q2业绩，镍板块利润下半年加速释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 22 日 公司研究 减值影响 Q2 业绩，镍板块利润下半年加速释放 ——华友钴业（603799.SH）2022 年半年报点评 买入（维持） 事件：公司于 8 月 19 日盘后公告 2022 年半年报，营收 310.2 亿元，同比增长117%，归母净利润 22.6 亿元，同比增长 54%。 点评： 资产减值叠加研发费用大增拖累Q2利润。Q2实现营收178亿元，环比增长35%，归母净利润 10.5 亿元，环比下降 13%。Q2 业绩环比下降主要系：1）钴价下跌明显，MB 钴价由 39.35 美元/磅（2022/3/31）下降至 32.25 美元/磅（2022/6/30），跌幅 18%，Q2 合计计提资产减值损失 5.3 亿元；2）Q2 单季度研发费用增至6.2 亿元，环比增长 181%，主要系研发投入增加和巴莫科技并表；3）Q2 信用减值损失计提 1.85 亿元。 新能源：上半年前驱体、正极收入合计已达 49%。上半年三元前驱体和正极材料收入合计 152 亿元，占总营收比重已达 49%，远超 2021 年的 30%。1）上半年正极材料合计出货 3.8 万吨，其中三元正极出货量 3.3 万吨，同比增长约 52%，高镍三元正极出货约 2.6 万吨，占三元材料出货量约 80%。2）三元前驱体出货量约 3.7 万吨（含内部自供），同比增长 26%。超高镍 NCMA 正极材料月产能已达 3000 吨级以上，上半年销售 9 系超高镍 NCMA 正极材料超万吨。 镍：利润下半年兑现。上半年镍产品出货量约 1.6 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长 126%。华越湿法 6 万吨项目已于上半年全部达产；华科火法 4.5 万吨项目于 6 月底四台电炉均进入试产；华飞湿法 12 万吨项目计划 2023 年上半年具备投料条件。华越子公司利润将在下半年逐步并表。截至 2022 年 7 月底，公司镍项目规划已达 58.5 万吨（含华越和华科投产产能），仍是未来重要看点。 锂电材料一体化布局持续被认可。公司 2022 年上半年相继与大众（正极材料上下游合作，与青山三方合建 12 万吨湿法镍项目）、宝马（动力电池回收合作）、LG 化学（正极材料、废旧电池利用合作）、福特（与淡水河谷三方合建湿法镍项目及供货）、特斯拉（三元前驱体供货）实现产业链上下游的合作和供货，说明公司锂电材料一体化的布局持续获得全球头部客户认可。 盈利预测、估值与评级：考虑下半年镍、前驱体和正极材料产能加速释放，公司业绩有望继续高速增长。维持前期盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 58.0/75.2/99.5 亿元，同比增长 49%/30%/32%，当前股价对应 PE 分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 52,041 71,002 98,700 营业收入增长率 12.38% 66.69% 47.36% 36.43% 39.01% 净利润（百万元） 1,165 3,898 5,800 7,522 9,955 净利润增长率 874.48% 234.59% 48.81% 29.69% 32.34% EPS（元） 1.02 3.19 3.63 4.71 6.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 20.11% 23.37% 23.71% 24.35% P/E 78 25 22 17 13 P/B 9.1 5.0 5.1 4.0 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-19（公司最新股本为 15.98 亿股） 当前价：79.27 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.98 总市值(亿元)： 1266.84 一年最低/最高(元)： 52.17/112.80 近 3 月换手率： 110.39% 股价相对走势 -44%-29%-14%1%16%08/2111/2102/2205/22华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.51 -16.71 -20.70 绝对 -9.52 11.71 -15.08 资料来源：Wind 相关研报 正式供货特斯拉，锂电材料一体化优势再获认可——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-08-02） 业绩符合预期，继续看好下半年镍板块利润释放——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-07-12） 坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-06-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 图 1：公司各季度归母净利润走势 图 2：公司 2022Q2 单季度研发费用创新高 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：铜价走势（2020.1.2-2022.8.19） 图 4：MB 钴价（标准级）平均价（2020.1.3-2022.8.19） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 5：LME 镍价走势（2020.1.2-2022.8.19） 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 表 2：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 主营业务收入 46.28 57.87 63.48 64.24 78.69 85.02 125.20 132.12 178.06 同比增长率 41% 32% 31% 45% 70% 47% 97% 106% 126% 毛利 7.09 9.55 10.48 13.66 15.73 16.55 25.91 24.40 35.21 毛利率 15.33% 16.50% 16.50% 21.26% 19.99% 19.46% 20.70% 18.47% 19.77% 销售费用 0.50 0.43 0.38 0.46 0.59 0.55