保险行业3Q25人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会点评：会议表述转向积极肯定，中期预定利率上限调整概率不大

请务必阅读正文之后的重要声明部分会议表述转向积极肯定，中期预定利率上限调整概率不大——3Q25 人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会点评保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2025 年 10 月 30 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数5行业总市值(亿元)33,163.22行业流通市值(亿元)33,163.22行业-市场走势对比相关报告1、《商业医疗险迎来新机遇，分红型重疾或重登舞台 ——《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》深度解析》2025-10-092、《负债评估曲线差异分化净资产波动，人保彰显集团经营韧性——1H25 保险股 P/CE-ROCE 估值体系更新》2025-09-103、《利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛 ——“中长期资金入市下的权 益策 略 优化 “系 列读 书 札记 》2025-08-26报告摘要事件：近日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 3Q25 例会。会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.90%（前值为 1.99%，同比下降 9bps，基本符合预期）。2025 年年初以来长端利率底部企稳，预定利率研究值逐季降幅边际收窄。2025 年年初金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考 5 年期 LPR、5 年定期存款基准利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险行业协会每季度发布。”截止 3Q25 末，5 年期 LPR 为 3.5%（较 2Q25 持平）、5 年定期存款基准利率为 1.3%（较 2Q25 持平）和 10 年期国债到期收益率 1.86%（较2Q25 大幅提升 21.4bps）。不过根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及 250 日移动平均和 750 日移动平均，4Q24 单季度 10 年期国债到期收益率大幅下跌逾 47bps对均值仍有一定的“杀伤力”。不过需要指出的是，自 4Q24 首次披露预定利率研究值以来，最近三期研究值的降幅分别为 21bps、14bps 和 9bps，降幅逐步收窄，主要与长端利率 2025 年年初以来底部企稳有关。3Q25 协会人身保险业责任准备金评估利率专业咨询委员会表述相比 2Q25 更为积极肯定。根据协会披露，3Q25 例会表述删除了“中长端利率持续下行” 的表述，并增加了对前三季度国民经济发展韧性和活力的肯定。同时会议披露了保险业专家观点，认为人身险行业积极应对挑战，业务结构不断优化，浮动收益型产品转型初见成效，“报行合一”深入开展，预定利率与市场利率挂钩机制持续推进，降本增效成绩显著，经营服务质效稳步提升，内生发展动力持续增强。相比 2Q25 会议精神主要提到的“中长端利率持续下行”、“市场敏感度”、“筑牢风险为本、审慎经营理念”等关键词相比，本期会议表述相对更为乐观积极，体现了专家组对过去一段时间行业转型的认可和下一阶段发展相对积极的展望。根据我们模拟测算的研究值显示，若长端利率持续底部企稳，2026 年或难再现“预定利率调整窗口”。根据我们的测算，若后续国债收益率曲线、5 年定期存款利率和5 年期 LPR 维持当前水平，则 2026 年年末的预定利率研究值模拟测算值为 1.87%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距仅为 13bps，无法触发此前监管约定的“连续 2 个季度高 25 bps 及以上”阈值条件，中期来看新产品预定利率上限调整可能性并不高。不过，也不排除监管结合后续股债市场波动和险资自身经营情况做综合考虑。投资建议： 3Q25 人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会点评：会议表述转向积极肯定，中期预定利率上限调整概率不大。三季报发令枪响，得益于权益市场持续回暖，上市险企净利润表现好于预期，作为攻守兼备的顺周期红利影子股，建议积极关注板块估值与业绩弹性，建议关注：新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、中国太保、友邦保险等。风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：3Q25 协会人身保险业责任准备金评估利率专业咨询委员会表述相比 2Q25 更为积极正面来源：中国保险行业协会，中泰证券研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 2：《通知》建立了预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制（单位：%）来源：Wind，金融监管总局，中泰证券研究所整理图表 3：2025-2026 年预定利率研究值测算（假设后续国债收益率曲线、5 年定期存款利率和 5 年期 LPR 维持当前水平，单位：%）来源：Wind，金融监管总局，中泰证券研究所整理；当前指的是：2025 年 10 月 29 日图表 4：当前保险公司“新钱净投资收益率水平”来源：Wind，中泰证券研究所；注：结合债券到期收益率和股息拟合得到的当前新配置资金运用收益率水平行业点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 5：《国家金融监督管理总局关于健全人身保险产品定价机制的通知》全文来源：金融监管总局，中泰证券研究所整理行业点评报告- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。$$LargePositionMessageStart$$$$LargePositionMessageEnd$$重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司