有色金属行业：国际供应扰动不断，铜铝上行空间可观

请务必阅读正文之后的重要声明部分国际供应扰动不断，铜铝上行空间可观有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 10 月 26 日评级：增持（维持）分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数144行业总市值(亿元)46,921.72行业流通市值(亿元)44,638.08行业-市场走势对比相关报告1、《降息与避险共振，关注金融属性较强品种》2025-10-202、《降息预期落地，金属价格小幅回落》2025-09-223、《降息预期升温，宏观氛围较好》2025-09-17报告摘要【本周关键词】：美国 9 月 CPI 上涨不及预期，美方制裁俄油带动大宗金属普涨，铜铝国际供应扰动不断。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。美国 9 月 CPI 上涨不及预期，打开降息空间，同时美方宣布制裁俄油，在原油强势反弹的带动下，大宗金属普涨。基本面方面，铜铝均呈现出了国际供应扰动不断的趋势，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格上行空间可观，对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：内外工业金属价格上涨，有色行业指数跑输市场。1）内外工业金属价格上涨：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 3.2%、2.8%、2.3%、2.6%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 3.9%、1.5%、3.0%、2.5%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 7406 点，环比上涨 1.13%，跑输上证综指 1.75 个百分点。能源金属、工业金属、金属新材料、小件数和贵金属的涨跌幅分别为 4.32%、2.98%、1.33%、0.99%、-10.74%。宏观“三因素”总结：9 月国内经济动能回升。1）中国 9 月工业增加值回升，固定资产投资总体微降。根据 10 月 20 日数据，中国9 月工业增加值同比+6.5%（前值+5.2%），其中有色金属矿采选业同比+3.1%（前值+8.5%），有色金属冶炼及压延加工业同比+8.4%（前值+9.1%）。根据 10 月 20 日数据，中国 9 月固定资产投资完成额累计同比-0.5%（前值+0.5%），其中制造业累计同比+4.0%（前值+5.1%），基础设施建设投资累计同比+3.3%（前值+5.4%），房地产开发投资完成额累计同比-13.9%（前值-12.9%）。根据 10 月 20 日数据，中国 9月房屋新开工面积累计同比-18.9%（前值-19.5%），房屋竣工面积累计同比-15.3%（前值-17%）。2）美国 9 月 CPI 上涨不及预期，巩固降息预期。根据 10 月 24 日数据，美国 9 月CPI 当月同比+3.0（前值+2.9），低于市场预期的 3.1%，核心 CPI 当月同比+3.0（前值+3.1），自 4 月关税政策以来，美国 CPI 同比增速持续上行。3）欧盟 9 月 CPI 同比上涨显著。根据 10 月 16 日数据，9 月欧盟 CPI 同比+2.6%（前值 2.5%）。9 月欧元区制造业 PMI 为 49.8（前值 50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。4）9 月全球制造业 PMI 持续处于扩张区间。9 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.1个百分点至 50.8（前值 50.9）。9 月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。基本金属：国际供应扰动不断。1、对于电解铝，基本面供需趋紧支撑铝价偏强运行1）供应方面，国内电解铝行业开工产能环比持平，海外世纪铝业减产。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4405.5 万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量 84.64 万吨，环比下降不变。海外方面，据外媒报道，世纪铝业 10月 21 日宣布，旗下位于冰岛的 Norðurál Grundartangi 冶炼厂因电气设备故障暂停生产，其两条电解铝生产线中的一条被迫停产，受此影响，该冶炼厂的产量暂时减产三分之二。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 21130 元/吨，环比增加 0.81%；行业 90 分位现金成本（含税）16597 元/吨，完全成本 17840 元/吨，即时吨盈利 3693 元。3）需求方面，铝加工开工率微降至 62.4% 旺季尾声内部分化加剧。截止 2025 年 10月 24 日，铝加工企业平均开工率为 62.4%，环比见减少 0.1%。本周铝型材开工率环比增加 0.2%，铝线缆开工率增加 0.4%，铝箔开工率环比增加 3.2%，铝板带开工率环比减少 0.4%。4）库存方面，连续去库。国内铝锭库存 67.2 万吨，环比减 1.2 万吨；国内铝棒库存26.87 万吨，环比减 2.34 万吨；LME 铝库存 47.31 万吨，环比降低 1.81 万吨。全球库存 144.92 万吨，环比增加 1.73 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分26.75 万吨，环比升 0.70 万吨；成品库存 55.44 万吨，环比减少 1.5 万吨。2、对于氧化铝，氧化铝承压趋势未改1）供给方面，运行产能小幅回升。2025 年 10 月 17 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能 9765 万吨，环比上升 50 万吨。据联统计，氧化铝周度产量 186.2 万吨，环比上周上升 0.1 万吨。2）需求方面，供需过剩持续。氧化铝/电解铝产能运行比 2.22，环比上周 2.21 上升0.01。氧化铝市场依旧维持过剩格局，当前氧化铝现货价格持续走弱，行业利润空间大幅收缩，部分高成本企业已在亏损边缘运行，但受制于长单交付义务，经营压力有增无减。3）库存方面，持续高位累积。库存从上周 463.9 万吨上升至 469 万吨，环比增加 5.1万吨处于历史高位。4）盈利方面，即时盈利收缩。截至 10 月 24 日，氧化铝价格 2889 元/吨，环比减少0.99%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 CIF72.5 美金，环比减少 0.5 美元，其中海运费 26 美金，环比增加 0.5 美元。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2920 元/吨，吨毛利-27 元/吨，环比减少 467.15%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2967 元/吨，吨毛利-69 元/吨，环比转负。3、对于电解铜，矿端减产，国内需求偏弱，全球累库1）供给方面，矿冶矛盾再次激化，冶炼利润亏损走阔铜精矿加工费下跌。10 月 24日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-42.7 美元/吨，较上一期下降 1.73 美元/吨。百川统计截止 10 月 24 日国内电解铜周产量 23 万吨，同比增加 0.59 万吨。本周理论冶炼利润为-2813.56 元/吨，环比-481 元/吨，主要是内外价差扩大影响。2）需求方面，初端加工开工率恢复。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录 61.55%，环比-0.95%。铜线缆企业开工率为 62.34%，环比+0.