云图控股(002539)2022H1扣非后净利润9.24亿元，同比增长133.46%，雷波东段磷矿400万吨采矿权落地

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Aug 2022 云图控股 Chengdu Wintrue Holding (002539 CH) 2022H1 扣非后净利润 9.24 亿元，同比增长 133.46%，雷波东段磷矿 400 万吨采矿权落地 The company achieved a recurring net profit of Rmb924mn, a year-on-year increase of 133.46%, and obtained the mining right of 4 million tons of phosphate rock in the east section of Leibo [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.20 目标价 Rmb19.39 市值 Rmb15.35bn / US$2.26bn 日交易额 (3 个月均值) US$80.62mn 发行股票数目 1,010mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb22.48-Rmb9.84 注：现价 Rmb15.20 为 2022 年 8 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.5% 7.8% 58.2% 绝对值（美元） -6.2% 7.1% 50.9% 相对 MSCI China 0.4% 8.1% 84.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 14,898 17,500 20,140 22,709 (+/-) 63% 17% 15% 13% 净利润 1,232 1,507 1,713 2,063 (+/-) 147% 22% 14% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.22 1.49 1.70 2.04 毛利率 18.5% 21.1% 20.9% 21.1% 净资产收益率 27.5% 25.2% 22.2% 21.1% 市盈率 12 10 9 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 扣非后净利润 9.24 亿元，同比增长 133.46%。公司发布2022H1 业绩报告，报告期内实现营收 111.39 亿元，同比增长83.07%；归属于上市公司股东的净利润 9.88 亿元，同比增长144.86%；扣非后净利润 9.24 亿元，同比增长 133.46%。本期业绩增长主要原因：1）复合肥经营规模进一步扩大，业务量价齐升。2）联碱、黄磷销售价格上涨，毛利率同比提升。  复合肥规模持续扩张，产品结构进一步优化。公司立足市场趋势，加大绿色高效新品的增量开发，持续扩充新型复合肥产能，“十四五”期间计划新建 300 万吨产能，于报告期内建成投产30 万吨缓控释复合肥，公司复合肥年产能增至 550 万吨，后续项目建设仍在持续推进。未来随着新产能逐步释放，公司的规模效应、市场份额将大幅提升，复合肥产品结构进一步优化，板块盈利能力有望持续提升。  联碱结构进一步优化，节能降耗、管理提升不断推进。报告期内公司建成投产 30 万吨轻质碱改重质碱项目，形成 30 万吨轻质碱、30 万吨重质碱，联碱结构进一步优化。且本次改造完成后，公司可以根据下游需求和轻重碱价格，灵活调节轻重碱的产出比例，进一步提高产能利用率。此外，公司不断推进数字化工厂建设，并计划在应城基地厂房屋顶安装光伏发电系统，将有助于持续降低设备能耗水平，提高资源利用效率，达到节能、降耗、降本的目的。  获雷波东段磷矿 400 万吨采矿权，深入“资源+产业链”布局。2022 年 8 月公司取得雷波东段磷矿 400 万吨/年采矿权，目前项目处于启动阶段，正在进行征地手续、矿井建设等前期准备工作。磷矿实现开采后，可有效保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应，进一步降低原材料成本，同时助力公司沿着“资源+产业链”深入布局，带动产业链整体价值提升。  新能源项目建设提速，磷酸铁产能放量在即。报告期内公司全力推进松滋基地的磷酸铁相关项目，加快建设“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”新能源材料产业链，目前建设用地已交接完毕并实现“三通一平”，各生产装置也完成了主体工艺设计，正在进一步完善相关施工手续，目前重点推进一期 10 万吨磷酸铁项目，预计 2023 年 3 月底前将陆续投产。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为15.07（维持）、17.13（维持）和 20.63（维持）亿元，对应 EPS分别为 1.49、1.70 和 2.04 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 22 年 13 倍 PE，对应目标价 19.39 元（上期目标价 19.39元，基于公司 22 年 13 倍 PE，维持），维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观政策及经济运行周期变化；新项目投产进度不及预期；复合肥需求下滑、磷化工及纯碱价格下跌。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume股票报告网 22 Aug 2022 2 [Table_header2] 云图控股 (002539 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 新洋丰 000902.SZ 17.94 16.35 0.93 1.25 1.63 17.63 13.04 远兴能源 000683.SZ 9.92 9.01 0.60 0.98 1.20 15.04 9.19 平均 16.33 11.11 8.75 资料来源：WIND，海通国际，股价为2022年08月19日收盘价，每股收益均为WIND一致预期 股票报告网 22 Aug 2022 3 [Table_header2] 云图控股 (002539 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [