上半年区域需求偏弱，基建发力、景气回升下半年业绩具备弹性

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 21 日 [Table_Stock] 000789.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 10.12 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (30%)(15%)0%15%30%45%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22万年青深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.9) (2.1) (2.9) (5.3) 相对深证成指 3.6 (1.0) (12.8) 9.4 发行股数 (百万) 797 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 8,070 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 86 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 国寿安保基金-中国人寿保险股份有限公司-万能险-国寿股份委托国寿安保红利增长股票组合单一资产管理计划 1 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《万年青：归母净利同比下滑，公司多管齐下降低生产成本》20220428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 水泥 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 万年青 上半年区域需求偏弱，基建发力、景气回升下半年业绩具备弹性 [Table_Summary] 公司于 8 月 19 日发布 2022 年中报，上半年营收 58.4 亿元，同减 1.8%；归母净利 4.9 亿元，同减 40.5%；经营活动现金流净流出 0.82 亿元。考虑区域景气度现回升，下半年基建发力、地产复苏可能，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q2 营收同比略减，归母净利承压：上半年公司营收 58.4 亿元，同减 1.8%，归母净利 4.9 亿元，同减 40.5%；单二季度营收 31.1 亿元，同减 4.1%；归母净利 2.8 亿元，同减 43.7%。二季度公司经营活动现金流净流出 0.82 亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。  区域需求偏弱，压制行业景气度：上半年江西省需求偏弱，受地产调控累积效应，2022 年以来区域房屋新开工面积持续下滑，4-6 月份，ttm 口径下新开工面积分别同减 8.9%、21%、24.7%，降幅明显，对水泥需求形成压制。Q2 区域磨机开工率维持低位，库容比维持较高水平。  下半年基建持续发力，业绩具备弹性：6 月以来，江西省发力交通、水利，以项目为抓手落实稳增长。在此影响下，区域水泥景气度有所改善，库容比下降，开工率上升，熟料价格连续 4 周调涨，水泥需求有望在基建施工发力下得到支撑，下半年公司业绩具备弹性。也有助于公司降低能耗，实现高质量发展。 估值  上半年公司业绩承压，但考虑到江西省基建项目持续发力使公司下半年业绩具备弹性，我们部分调整盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为139.8、148.1、159.5 亿元；归母净利分别为 12.6、14.9、16.8 亿元；EPS为 1.58、1.86、2.10 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 12,529 14,205 13,977 14,808 15,953 变动 (%) 10 13 (2) 6 8 净利润 (人民币 百万) 1,481 1,593 1,257 1,485 1,676 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.857 1.998 1.577 1.862 2.102 变动 (%) 8.1 7.6 (21.1) 18.1 12.9 市场预期每股收益 (人民币) 2.040 2.250 2.400 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.207 2.345 2.449 调整幅度 (%) (28.6) (20.6) (14.2) 全面摊薄市盈率(倍) 5.5 5.1 6.4 5.4 4.8 价格/每股现金流量(倍) 8.4 8.2 4.4 4.6 4.0 每股现金流量 (人民币) 1.21 1.24 2.30 2.18 2.51 企业价值/息税折旧前利润(倍) 3.2 2.8 3.2 2.9 2.6 每股股息 (人民币) 1.20 1.69 0.55 0.65 0.74 股息率(%) 11.9 16.7 5.4 6.4 7.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 21 日 万年青 2 一、Q2 营收净利同减，利润承压 事件：公司发布 2022 年中报，上半年公司营收 58.4 亿元，同减 1.8%，归母净利 4.9 亿元，同减 40.5%；单二季度营收 31.1 亿元，同减 4.1%；归母净利 2.8 亿元，同减 43.7%。二季度公司经营活动现金流净流出 0.82 亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。 图表 1. Q2 公司营收略减，归母净利降幅较大 图表 2.Q2 经营活动现金净流出 0.82 亿元 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入 百万（左）归母净利 百万（左）营收增速 %（右）利润增速 %（右） (400)(200)0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2经营活动净现金流 百万（左）