高频数据扫描：如何看长债利率的回升前景

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 8 月 25 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《听证会或定调关税、“反内卷”将稳定通胀》20250714 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《居民贷款再减速、长债利率却上行》20250818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 如何看长债利率的回升前景 高频数据扫描 除非有超预期房地产支持政策兑现，长债收益率后续回升过程应较为缓慢。  1. 当地时间 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会的演讲，显示其政策立场可能有所调整。鲍威尔称，美联储的两项任务（维持低失业率和控制通胀）的风险平衡发生了变化，“现在是时候调整政策了。行动的方向是明确的，降息的时机和节奏将取决于新的数据、不断演变的前景，以及风险的平衡”。我们认为，鲍威尔演讲的重点在于突出了就业目标在现阶段的优先性。因此，只要 8 月美国 CPI 涨幅不显现扩张趋势，应可满足 9 月降息条件。我们维持美联储今年降息两次的判断，更多降息或需以失业率进一步上行为条件。  2. 如何看国内长债利率的回升前景。如上期周报提到，历史数据显示，长期国债收益率与居民贷款增速关系较为紧密。其中，个人住房贷款增长放缓是拖累居民贷款增长放缓的主因。近期楼市回稳，12 个月滚动加总来看，商品住宅面积的下行趋于收敛，新发房贷利率下行趋势同样放缓。我们认为，从商业银行自身来看，继续调降房贷利率的意愿已经不强。从商业银行资产配置的角度来看，房贷利率停滞，对长债、超长债收益率的要求也更难下降。  另外，我国住户贷款相对于 GDP 的比例近期已经趋于稳定，也就是家庭部门杠杆率趋于稳定。这可能反映居民行为模式改变：以名义收入来决定负债，或成为居民借款行为的重要逻辑。如果后续供给端的重点行业产能治理，叠加需求端支持政策，可以推动名义 GDP 增速修复，则居民贷款增速或有回升空间，从而使长债利率面临回升风险。  不过，楼市景气和居民贷款增速的反弹尚不显著，现阶段长债利率的反弹或主要是由于预期，以及近期股市表现强劲导致的资金转移。但从去年 4 季度到今年 2 季度，新发房贷利率已平均下行约 25BP，剔除所得税和增值税的影响，税后利率也下行约 17BP。比价效应也对长债、超长债利率反弹形成一定制约。我们认为，除非有超预期房地产支持政策兑现，长债收益率后续回升过程应较为缓慢。  3. 生产资料价格指数同比降幅继续收窄。本周（2025 年 8 月 18 日至 8月 23 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比下降 0.41%，同比降 27.31%。山东蔬菜批发价指数环比升 3.56%，同比降 24.63%。8 月 15 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.30%，同比降 13.76%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.08%和降 0.28%。LME铜现货价全周均价环比降 0.54%；铝现货全周均价环比降 1.08%，铜金比价环比降 0.18%。  本周国内水泥价格指数环比升 1.61%，6 月 20 日当周以来首次环比上涨；南华铁矿石指数平均环比降 2.07%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 0.37%；螺纹钢库存环比升 4.29%；螺纹钢价格指数环比降 1.61%。8 月 15 日当周，生产资料价格指数环比升 0.20%，同比降幅收窄至 4.44%。  4. 今年 8 月 1-20 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 18.5万平米/天；2024 年 8 月，30 城日平均成交面积约 23.2 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 8 月 25 日 如何看长债利率的回升前景 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 8 月 25 日 如何看长债利率的回升前景 3 图表目录 图表 1. 国债 10 年期收益率与住户贷款增长 ............................................................... 5 图表 2. 商品房住宅销售面积与新发房贷利率 .......