二季度毛利率趋稳，信用减值影响利润释放

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 5 日 301266.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 36.94 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.1 7.0 22.2 26.2 相对深圳成指 (11.6) (6.5) (1.9) (24.7) 发行股数 (百万) 109.88 流通股 (百万) 104.24 总市值 (人民币 百万) 4,058.92 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 117.41 主要股东 苏州聚信源企业管理有限公司 51.42% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 3 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 宇邦新材 二季度毛利率趋稳，信用减值影响利润释放 公司披露 2025 年半年报，上半年公司业绩同比微增；组件强化产品质量要求推动焊带毛利率修复；信用减值阶段性影响公司利润释放；公司产品线丰富，关注新技术放量；维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年上半年公司业绩同比增长 0.18%：公司发布 2025 年半年报，2025年上半年公司实现收入 15.18 亿元，同比减少 9.77%；实现归母净利润 0.36亿元，同比增长 0.18%；实现扣非归母净利润 0.33 亿元，同比增长 16.63%。2024Q2 公司实现归母净利润 0.02 亿元，环比减少 92.94%。  组件强化产品质量要求，推动焊带毛利率提升：参考 2024 年一季度至2025 年二季度财务数据，公司毛利率于 2024 年三季度见底，底部毛利率4.08%。2024 年三季度以来，公司毛利率总体呈现上升趋势。我们认为，光伏焊带毛利率提升的主要原因系组件强化了对焊带质量标准，根据国家光伏质检中心统计数据，2024 年光伏焊带总体合格率仅 10%，2025 年光伏焊带合格率提升至 57%，锡铅比例不合格，容易导致组件的抗腐蚀性能下降，导电性能下降，最终影响组件发电量的降低。  信用减值影响公司利润释放：2025 年一季度公司冲回信用减值 0.09 亿元，2025 年二季度计提信用减值 0.18 亿元。我们认为，影响公司季度利润的主要因素系公司于 2025 年二季度计提信用减值。  公司产品线丰富，可结合光伏新技术进行针对性出货：公司焊带产品线覆盖 HJT、XBC 等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品。我们认为，随着光伏新技术升级迭代，公司新型焊带出货量有望提升，推动量、价齐升。 估值  结合公司半年报业绩，以及光伏组件质量要求提升、光伏新技术发展趋势，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.59/1.20/1.95 元（原预测 2025-2026 年每股收益为 1.93/2.35 元），对应市盈率 62.8/30.8/18.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,762 3,276 4,041 4,784 5,547 增长率(%) 37.4 18.6 23.4 18.4 15.9 EBITDA(人民币 百万) 203 829 121 211 312 归母净利润(人民币 百万) 151 39 65 132 214 增长率(%) 50.7 (74.5) 67.5 104.0 62.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.38 0.35 0.59 1.20 1.95 原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.93 2.35 - 变动幅度(%) (69.42) (48.89) - 市盈率(倍) 17.8 12.1 62.8 30.8 18.9 市净率(倍) 3.5 2.7 2.2 2.0 1.9 EV/EBITDA(倍) 30.1 4.8 41.8 24.0 16.9 每股股息 (人民币) 0.3 0.1 0.2 0.1 0.2 股息率(%) 0.5 0.3 0.5 0.3 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)11%30%49%68%87%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Sep-25 宇邦新材 深圳成指 2025 年 9 月 5 日 宇邦新材 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2024H1 2025H1 同比(%) 营业收入 1,682.39 1,518.09 (9.77) 营业成本 1,564.60 1,415.28 (9.54) 毛利润 117.80 102.81 (12.72) 营业税金及附加 3.18 2.72 (14.46) 管理费用 13.78 12.80 (7.12) 销售费用 2.25 3.89 72.78 营业利润 42.01 43.59 3.75 资产减值 0.57 0.26 (54.87) 财务费用 9.83 15.57 58.30 投资收益 3.26 1.43 (56.14) 营业外收入 0.43 0.46 5.39 营业外支出 0.01 0.11 1,032.37 利润总额 42.44 43.94 3.53 所得税 6.50 7.77 19.51 少数股东损益 (0.00) 0.16 (4,270.04) 归属于母公司的净利润 35.94 36.01 0.18 基本每股收益(元) 0.35 0.33 (5.71) 毛利率(%) 7.00 6.77 -0.23 个百分点 净利率(%) 2.14 2.38 0.25 个百分点 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 9 月 5 日 宇邦新材 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,762 3,276 4,041 4,784 5,547 净利润 151 39 65 132 214 营业收入 2,762 3,276 4,041 4,784 5,547 折旧摊销 20 797 21 22 23 营业成