中通快递(ZTO.US)经调整业绩高于彭博一致预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中通快递 (ZTO US) 经调整业绩高于彭博一致预期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 35.50 2022 年 8 月 19 日│美国 仓储物流 经调整净利润超出彭博预期；维持“买入”评级 中通快递（中通）8 月 18 日发布 2Q22 业绩，经调整净利润为人民币 17.59亿元，同比增长 38.2%，好于彭博一致预期的 15.09 亿人民币。考虑行业中期景气上行及中通的龙头地位，我们维持 2022/2023/2024 年经调整净利润预测人民币 65.83 亿/85.19 亿/103.60 亿元（剔除股权激励费），但参考公司最新股本，我们上调经调整 EPS 预测至人民币 8.13 元/10.52 元/12.79 元（前值：人民币 7.89 元/10.21 元/12.44 元）。我们维持 35.50 美元的目标价不变，对应29.6 倍 2022 年经调整预测 PE（2016 年 10 月上市以来彭博 12 个月滚动盈利预测 PE 均值（24.4）+0.9 倍标准差（5.9），以反映公司龙头地位，前值：30.0 倍 2022 年经调整预测 PE），并反映最新汇率。维持“买入”评级。 市场份额稳健，单票核心净利润强劲 2Q22 行业件量同比下降 1.7%（4 月/5 月/6 月：同比-11.9%/+0.2%/+5.4%），5 月以来件量复苏乏力。2Q22 中通件量同比增长 9.5%，市场份额达到历史新高的 23.0%，同比上升 2.0 个百分点，环比上升 1.4 个百分点；价格上涨对冲成本压力，公司单票核心毛利/净利为人民币 0.41 元/0.23 元（1Q22：人民币 0.38 元/0.18 元）。2Q22 单票干线运输成本为人民币 0.49 元，同比上涨 2.0%，其中单票柴油成本同比上涨约人民币 0.04 元；由于工资提升及折旧成本增加，单票分拣成本为人民币 0.30 元，同比上涨 9.1%。 5 月以来行业件量疲软，但价格表现良好 3 月以来的新冠疫情对全国干线运输和最后一公里交付带来困难。国务院 4月中旬推动全国物流保通保畅工作。据国家邮政局(SPB)数据，4 月下旬行业日均件量恢复至三月上旬的约 90%（而四月中旬件量仅约三月上旬的65%）。行业件量 5 月/6 月/7 月同比增长 0.2%/5.4%/8.0%，均低于国家邮政局年初对 2022 年全年 13%的件量增速预测。另一方面，2022 年 5/6/7月国内均价同比下降 3.8%/2.8%/5.5%，优于 2009 年至今 8%的年均降幅，件量疲软但均价良好。 2022 年件量指引不变 考虑到疫情影响，中通预计其 2022 年件量达 249.8-258.6 亿票，同比增长12-16%，且市场份额提升超过 1 个百分点。尽管公司没有给出盈利指引，但我们认为，政策维稳、龙头挺价以及用户付费有望推动行业中期景气上行。 风险提示：1）行业增速弱于我们预期；2）成本压力；3）价格战加剧。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 袁钉 SAC No. S0570519040005 SFC No. BPL233 yuanding@htsc.com +(86) 21 2897 2077 基本数据 目标价 (美元) 35.5 收盘价 (美元 截至 8 月 17 日) 26.53 市值 (美元百万) 21,482 6 个月平均日成交额 (美元百万) 77.28 52 周价格范围 (美元) 19.53-34.49 BVPS (美元) 9.47 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 25,214 30,406 37,033 44,761 53,429 +/-% 14.04 20.59 21.80 20.87 19.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,312 4,755 6,302 8,225 10,068 +/-% (24.00) 10.26 32.53 30.52 22.41 EPS (人民币，最新摊薄) 5.20 5.88 7.78 10.16 12.43 ROE (%) 9.88 9.74 12.42 14.81 16.41 PE (倍) 34.61 30.61 23.13 17.72 14.48 PB (倍) 3.05 2.99 2.76 2.50 2.26 EV EBITDA (倍) 19.57 17.87 12.81 10.29 8.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)411182023273033Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(美元)中通快递相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中通快递 (ZTO US) 盈利预测及估值方法 我们认为，政策维稳、龙头挺价及用户付费有望推动行业中期景气上行。在我们的强/中/弱监管情景中，我们预计电商快递市场中期景气度有望恢复至百世（未上市）盈亏平衡点/两者均值/申通快递(002468 CH)盈亏平衡点。考虑行业中期景气上升及公司龙头地位，我们维持 2022/2023/2024 年经调整净利润预测人民币 65.83 亿/85.19 亿/103.60 亿元，并维持目标价 35.50 美元，对应 29.6 倍 2022 年经调整预测 PE（2016 年 10 月上市以来彭博 12 个月滚动盈利预测 PE 均值（24.4）+0.9 倍标准差（5.9），以反映公司龙头地位，前值：30.0 倍 2022 年经调整预测 PE）并反映最新汇率。维持“买入”评级。 风险提示 1）行业增速弱于我们预期；2）成本压力；3）价格战加剧。 图表1： 中通快递 PE-Bands 图表2： 中通快递 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 013253850Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(美元)中通快递15x25x30x40x45x015304560Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(美元)中通快递2.2x3.0x3.9x4.7x5.5x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中通快递 (ZTO US) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 25,214 30,406 37,033 44,761 53,429 EBITD