波音(BA.US)737订单情况良好，787恢复交付

波音（BA） 更新报告 买入 2022 年 8 月 18 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度20年历史21年历史22年预测23年预测24年预测总营业收入（百万美元）58,15862,28672,92588,81394,086变动-24.04%7.10%17.08%21.79%5.94%运营利润-12,767-2,9022,3347,3278,938变动546.43%77.27%180.41%213.98%21.99%净利润-11,873-4,202-1054,4866,025每股盈利（美元）-20.88-7.15-0.187.6010.21变动-1764.29%65.77%97.52%4382.18%34.32%基于167.2美元的市盈率（估）N/AN/AN/A22.016.4每股派息（美元）2.00.00.00.00.0 050100150200250 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk Chuck Li +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 航空航天 股价 167.20 美元 目标价 220.00 美元 （+31.58%） 股票代码 BA 总股本 5.94 亿股 市值 1022 亿美元 52 周高/低 233.94 美元/ 113.02美元 每股账面值 -25.09 美元 主要股东 Vanguard Group7.5% Newport Trust 7.4% BlackRock 5.4% State Street 4.5% 737 订单情况良好，787 恢复交付  财务摘要：2022Q2 公司实现收入 166.8 亿美元，同比下降 2%，不及彭博一致预期的 175.6 亿美元，BDS 的收入减少但 BCA 的交付量有所回升。本季度公司毛利为 21.2 亿美元，经营利润为 7.7 亿美元，经营利润率为 4.6%，去年同期为 6%。 本季度公司 GAAP 净利润为 1.6 亿美元，约合每股利润 0.32 美元，不及彭博一致预期的每股盈利 0.45 美元，去年同期为每股利润 1 美元。季度经营现金流为 0.8 亿美元，自由现金流为-1.8 亿美元。Non-GAAP 核心经营利润为 4.9 亿美元，Non-GAAP 核心经营利润率为 2.9%，去年同期为 4.4%。Non-GAAP 核心每股亏损为 0.37 美元，去年同期为每股盈利 0.4 美元。  737 MAX 订单情况良好：本季度公司毛订单为 119 架，包括 99 架737 MAX。目前 BCA 的积压订单超过 4200 架飞机，价值 2970 亿美元，上季度为 2909 亿美元。在范堡罗航空展上公司获得了超过200 架的飞机订单，主要以 737 MAX 系列飞机为主，下单 737 MAX的航企有达美航空、全日空、美国投资公司 777 Partners、卡塔尔航空、航空资本集团（ACG）等，分别为 100 架 737-10、20 架737-8、66 架 737MAX、25 架 737-10、12 架 737-8。100 架 737 Max 10 是十多年来波音从达美航空获得的首个新飞机大订单，该订单将于 2025 年开始交付，价值超 100 亿美元。  787 恢复交付：787 已经通过 FAA 批准恢复交付，8 月 11 日，公司向美国航空交付了一架 787 客机。当前 787 月生产速率为 2 架，预计将在恢复交付后逐步提升至 5 架，库存 787 共 120 架。IATA预计航空市场将在 24 年恢复到 2019 年的水平，其后还需要数年恢复到增长趋势。公司的商用飞机订单和交付也于今年开始回升，预计下半年 787 将以较低的速度进行交付。  目标价 220 美元，买入评级：随着 737 及 787 恢复交付，公司交付量有望迎来复苏。我们使用 DCF 模型对公司进行估值，设定WACC 为 10%，永续增长率为 2%，求得合理股价应为 220.00 美元，比当前股价高出 31.58%。维持买入评级。  风险提示：航空市场复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2022 年第二季度财务摘要 2022Q2 收入 167 亿美元，同比下降 2%；经营利润率为 4.6% GAAP 每股盈利为 0.32 美元，自由现金流为-1.8亿美元 2022Q2 公司实现收入 166.8 亿美元，同比下降 2%，不及彭博一致预期的 175.6 亿美元，BDS 的收入减少但 BCA 的交付量有所回升。本季度公司毛利为 21.2 亿美元，经营利润为 7.7 亿美元，经营利润率为 4.6%，去年同期为 6%。 本季度公司 GAAP 净利润为 1.6 亿美元，约合每股利润 0.32 美元，不及彭博一致预期的每股盈利 0.45 美元，去年同期为每股利润 1 美元。季度经营现金流为 0.8 亿美元，自由现金流为-1.8 亿美元。Non-GAAP 核心经营利润为 4.9 亿美元，Non-GAAP 核心经营利润率为 2.9%，去年同期为 4.4%。Non-GAAP 核心每股亏损为 0.37美元，去年同期为每股盈利 0.4 美元。 图表 1：2020Q1-2022Q2 主营业务收入（百万美元） 图表 2：2022Q2 主营业务收入占比 ‐26.2%‐25.0%‐29.2%‐14.6%‐10.0%44.0%8.1%‐3.3%‐8.1%‐1.9%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022商用飞机防务、空间与安全全球服务集团YoY 商用飞机, 6,219防务、空间与安全, 6,191全球服务集团, 4,298 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 航空市场的流量约为2019 年的 75% 国际航空运输协会（IATA）数据显示 2021 年 RPKs 同比 2019 年下降 58%，相比于2020 年的下降 66%略有复苏。进入 2022 年，多个国家的入境政策开始松动，国际航班运量有所提升，全球航班运营量约为 2019 年水平的 68%。IATA 预计航空市场将在 24 年恢复到 2019 年的水平，其后还需要数年恢复到增长趋势。公司的商用飞机订单和交付也于今年开始回升。我们认为，公司的收入恢复主要由以下几个因素驱动： 1）疫情情况：复苏分为三个阶段，首先，大型国内市场的流量有所改善。接下来，区域市场开始复苏，如亚洲内部，欧洲内部和美洲内部。最后则为国际航班。因此，单通道客机的恢复速度将会快于