微盟集团(02013.HK)中报点评：关注疫情缓解带来的修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 微盟集团 (2013 HK) 港股通 关注疫情缓解带来的修复 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.84 2022 年 8 月 19 日│中国香港 计算机应用 关注疫情逐步缓解带来的修复，维持“买入”评级 8 月 16 日，公司披露 2022 年中期业绩，22H1 营业收入 8.996 亿元，同比下降 6.2%，毛利润 5.977 亿元，同比下降 21.4%，净亏损 6.588 亿元（去年同期亏损 5.602 亿元）。考虑 1H22 公司停止数字媒介相关业务，人员扩张较快，下调收入预测，上调费用率预测，预计 22-24E 净利润分别为-9.34/-3.98/0.19 亿元。我们预计公司 2022 年收入 21.68 亿元，参考可比公司 22E 4.9xPS(Bloomberg)，给予 22E 4.9xPS，对应 4.84 港币/股（前值7.85 港币/股），考虑公司进一步聚焦核心业务，建议关注疫情逐步缓解对公司业务带来的修复，维持“买入”评级。 订阅业务：智慧零售快速发展 2022 年上半年，微盟订阅解决方案收入 5.811 亿元，同比增长 5.7%，付费商户数达到 103,616 名，同比增长 1.7%，订阅业务 ARPU 从 21H1 的 5,395元上升至 22H1 的 5,608 元。其中智慧零售业务快速发展，截至 2022 年 6月 30 日，微盟智慧零售商户数量达到 6,984 家。2022 年上半年，微盟智慧零售收入 2.36 亿元，同比增长 28.9%，占订阅解决方案收入的 40.7%。智慧零售客户中，品牌商户达 1,155 家，品牌商户的每用户平均订单收入 20.3万元。我们认为订阅业务有望持续受益于智慧零售业务发展的推动。 商家解决方案：22H1 收入受疫情影响 22H1 微盟商家解决方案收入 3.185 亿元，同比下降 22.3%，商家解决方案的毛收入（等于每名商户平均花费乘付费商户数）42.081 亿元，同比下降25.4%，每广告主平均支出从 21H1 的 205,223 元下降至 22H1 的 157,193元，主要是由于疫情冲击经济，客户控制削减其广告预算所致。收入端看，商家解决方案收入受疫情及经济周期影响同比去年高基数有所回落，但在2022 年 6 月及 7 月份开始已触底反弹。 发布 WOS，研发效率有望提升 2022 年 3 月，微盟 WOS 新商业操作系统正式启动公测，该系统旨在提升研发效率，满足客户多样化的需求。目前，微盟 WOS 新商业操作系统已完成了覆盖电商零售行业客户的主要产品与解决方案的上线，包含核心产品以及包括商超、餐饮、美容行业、酒店在内的多个行业解决方案将陆续完成上线。WOS 系统提供开放组件库和低代码工具，有助于将更深度的个性化开发交给第三方，我们认为公司的研发效率有望因此提升。 风险提示：市场竞争加剧；ARPU 提升慢于预期；疫情发展不确定性。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 陶冶 SAC No. S0570520080003 SFC No. BMW836 taoye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 4.84 收盘价 (港币 截至 8 月 18 日) 3.47 市值 (港币百万) 8,846 6 个月平均日成交额 (港币百万) 173.42 52 周价格范围 (港币) 2.82-13.50 BVPS (人民币) 1.33 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,969 2,686 2,168 2,592 3,203 +/-% 37.03 36.41 (19.27) 19.55 23.57 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,157) (783.02) (934.23) (397.90) 19.23 +/-% (470.74) (32.30) 19.31 (57.41) (104.83) EPS (人民币，最新摊薄) (0.51) (0.31) (0.37) (0.16) 0.01 ROE (%) (76.14) (30.64) (21.20) (7.44) 0.28 PE (倍) (5.73) (9.49) (7.58) (17.79) 368.06 PB (倍) 6.33 1.83 1.49 1.19 0.92 EV EBITDA (倍) (8.98) (10.64) (8.53) (23.68) 16.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(5)514242581114Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)微盟集团相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 微盟集团 (2013 HK) 图表1： 可比公司估值表 股价 收入（十亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 （当地货币） 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 用友网络 600588 CH 20.88 8.93 10.63 13.10 16.20 6.7 5.5 4.4 明源云 0909 HK 5.92 2.18 2.40 2.97 3.71 4.2 3.4 2.7 中国有赞 8083 HK 0.14 1.57 1.20 1.42 1.63 1.9 1.6 1.4 光云科技 688365 CH 10.15 0.55 0.59 0.64 0.70 6.9 6.3 5.9 平均 4.9 4.2 3.6 注：收盘价截至 2022/8/18，预测值均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 盈利预测调整 原预测 新预测 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 调整原因 总收入 3,297 4,060 5,024 2,168 2,592 3,203 主要由于公司已于 22H1 起停止数字媒介业务所致 订阅解决方案 1,652 2,272 3,053 1,489 1,875 2,413 22H1 用户数与 ARPU 增速低于此前预期 商家解决方案 1,055 1,291 1,510 679 717 790 疫情对广告主支出意愿造成冲击，下调增速预测 毛