二季度业绩增长28%，资本开支增加扩张产能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月18日买 入华利集团（300979.SZ）二季度业绩增长 28%，资本开支增加扩张产能核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价60.44 元总市值/流通市值70533/8824 百万元52 周最高价/最低价96.60/55.23 元近 3 个月日均成交额115.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-上半年业绩增长 21%，二季度经营恢复增长提速》 ——2022-07-29《华利集团（300979.SZ）-一季度收入增长 11.4%，3 月以来员工出勤恢复正常》 ——2022-04-28《华利集团（300979.SZ）-2021 年业绩增长 47%，鞋履制造龙头成长确定性强》 ——2022-04-10《客户、产品、效率优化，2021 全年业绩增长 47%》 ——2022-03-04《华利集团-300979-重大事件快评-订单旺盛，2021 年业绩同比增长 40%-55%》 ——2022-01-27上半年收入业绩均增长 21%，毛利率受新厂投产及疫情影响。公司收入 99.0亿，同比增长 20.8%，需求旺盛量价齐升，销售量/单价分别同比增长 13%/7%（汇率对收入和单价的影响约 1 个百分点），占比 37%的第一大客户收入增长近 30%；毛利率 26.3%，同比下降 1.8 个百分点，主要由于一季度疫情下出勤率降低以及新工厂投产的影响；费用率整体下降 0.9 个百分点。ROE 为27.2%，盈利能力较强，主要资产周转维持健康水平。二季度收入提升 29%业绩提升 28%，量价增长趋势强劲。公司单二季度收入57.7 亿元，同比增加 28.5%，其中销售量/单价分别增长 18%/9%，汇率对收入和单价约 3 个百分点，大客户收入增长提速，前三大客户单二季度收入增速均在 30%以上。归母净利润 9.1 亿元，同比增加 28.1%，客户需求旺盛。毛利率为 26.8%，由于新厂产能爬坡效率较低同比下降 1.1 个百分点（剔除口径变化影响），但由于越南出勤率恢复较第一季度环比提升 1.2 个百分点。费用率整体为 5.2%，同比下降 0.2 个百分点，其中销售和管理费用率略增，主要由于员工绩效奖金的提升，财务费用率下降主要是由于利息收入和汇兑收益的增加。下游旺盛需求、新工厂产能爬坡、生产效率提升是公司长期持续成长的驱动力。公司有望在原有大客户方面提升份额，在新客户方面快速放量。为应对客户中长期的旺盛需求，公司积极扩产、提升生产效率，上半年资本开支 8.6亿，与往年相比增加较大，反映出公司对未来订单增长的充分信心。下半年预计无新厂投产，毛利率的负面影响因素较小。中期看，公司产能增长较快、份额提升确定性强。风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长、国际政治经济风险。投资建议：业绩出色中长期成长确定性强，维持“买入”评级。公司在上半年在疫情影响生产的情况下仍实现较为强劲的增长，二季度损失逐步追回、利润率回升。长期来看品牌需求较为景气，公司产能开拓如期进行、产品价格提升明显，份额提升确定性强。由于公司上半年的毛利率受到新厂投产的拖累以及下半年欧美需求景气度下降，出于谨慎起见我们下调盈利预测，预计公司 2022~2024 年净利润分别为 34.6/41.8/50.3亿元(原为 35.3/45.5/55.8 亿元)，同比增长 24.9%/20.9%/20.4%，由于盈利预测的下调，合理估值下调至 94.8-100.7 元（对应 22PE26-28X），看好公司核心竞争力驱动份额持续提升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)13,93117,47021,73026,23531,372(+/-%)-8.1%25.4%24.4%20.7%19.6%净利润(百万元)18792768345741815033(+/-%)3.2%47.3%24.9%20.9%20.4%每股收益（元）1.792.372.963.584.31EBITMargin17.6%21.6%20.4%20.7%20.8%净资产收益率（ROE）32.7%25.3%26.1%26.1%25.9%市盈率（PE）36.327.421.918.115.0EV/EBITDA25.119.316.513.511.4市净率（PB）11.866.935.724.723.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入业绩均增长 21%，毛利率受新厂投产及疫情影响收入业绩增长较快，旺盛的需求推动量价齐升。2022 上半年公司收入为 99.0 亿元，同比增长 20.8%，主要由旺盛的客户需求推动；拆分量价来看，运动鞋销售量/销售价分别为 1.15 亿双/86.1 元每双，分别同比增长 12.8%/7.1%。分客户来看，第一大客户收入为 36.5 亿元，占比 36.9%，同比增长 29.8%；第二/第三/第四 / 第 五 大 客 户 收 入 分 别 为 20.7/18.9/10.2/4.9 亿 元 ， 分 别 占 比20.9%/19.1%/10.3%/4.9%，前五大客户合计占比 92.2%。收入分产品看，运动休闲鞋增长强劲，凉鞋占比降低，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋收入分别为84.2/6.7/7.9 亿元，分别同比增长 26.5%/增长 10.5%/下降 13.4%，占比分别为85.2%/6.8%/8.0%。归母净利润为 15.6 亿元，同比增长 21.1%。汇率在上半年对公司有一定的积极作用，如果剔除汇率变动的影响，上半年公司营业收入同比增长 20.1%，预计美金单价提升约 6.5%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 20.3%。图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新厂投产及疫情影响毛利率下滑 1.8 个百分点、费用率整体下降 0.9 个百分点。2022 上半年，公司产品毛利率为 26.3%，同剔除口径变化影响预计同比下降 1.8个百分点，主要是由于一季度疫情影响出勤率以及新工厂产能利用率仍待提升（去年上半年主要由老工厂的产能爬坡贡献增量，毛利率较高）；销售/管理/研发费用率分别为 0.4%/4.2%/1.5%，分别同比-0.5 个百分点/+0.3 个百分点/-0.8 个百分点；财务费用率为-0.8%，同比增长 0.1 个百分点，主要由于利息收入增加及汇兑收益增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司半年度毛利率变化情况图4：公司半年度三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来