全球风电叶片龙头TPI申请破产重组，国产叶片出海可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月13日优于大市1时代新材（600458.SH）全球风电叶片龙头 TPI 申请破产重组，国产叶片出海可期 公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：根据 TPI 官网消息，全球风电叶片龙头企业 TPI 已向美国得克萨斯州南区法院提交自愿第 11 章破产申请程序，旨在进行全面的财务重组。TPI 与 Oaktree Capital Management 相关基金达成协议，后者计划提供高达 8250 万美元的债务人持有融资及约 5000 万美元的现金抵押担保使用权。国信电新观点：TPI 的破产反映出全球风电叶片竞争加强，国产叶片双龙头海外机遇凸显。海外叶片市场毛利率一般较国内高 10 个百分点，海外市场份额提升有望提高叶片企业盈利能力及估值水平。时代新材作为国内叶片制造商 TOP2，技术及成本优势明显；越南工厂预计将在 2026 年投产，完善公司全球产能布局。公司全球市场份额有望提升，风电叶片业务预计将维持稳健增长趋势。我们维持公司 2025-2027 年盈利预测 6.5/8.4/9.8 亿元，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应 PE 分别为 17.3/13.4/11.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。评论： 全球叶片龙头 TPI 申请破产重组根据 TPI 官网消息，全球风电叶片龙头企业 TPI 已向美国得克萨斯州南区法院提交自愿第 11 章破产申请程序，旨在进行全面的财务重组。TPI 与 Oaktree Capital Management 相关基金达成协议，后者计划提供高达 8250 万美元的债务人持有融资及约 5000 万美元的现金抵押担保使用权。TPI 成立于 1968 年，总部位于美国亚利桑那州斯科茨代尔，在美国、墨西哥、土耳其、印度等国拥有 12个制造基地，总产能 9.5GW，主要客户包括西门子歌美飒、通用电气等海外头部风电整机制造商。2024 年，TPI 在全球（不含中国）陆上风电叶片市场中占比约 27%，市场占有率位列全球前五。TPI 破产原因主要包括：1）全球风电装机需求放缓，其主要客户西门子歌美飒、GE 等装机下滑；2）中材科技、时代新材等中国叶片企业带来的竞争压力增大；3）此前叶片裂纹事故造成额外费用计提，并影响公司声誉；4）其电动车身业务大客户 Proterra 的破产造成收入下滑；5）公司背负 7.42 亿美元债务，财务状况持续恶化；6）近年有多家工厂关闭或减产，盈利前景较差。 时代新材全球市场份额有望提升TPI 的破产反映出全球风电叶片竞争加强，国产叶片双龙头海外机遇凸显。海外叶片市场毛利率一般较国内高 10 个百分点，海外市场份额提升有望提高叶片企业盈利能力及估值水平。时代新材作为国内叶片制造商 TOP2，技术及成本优势明显；越南工厂预计将在 2026 年投产，完善公司全球产能布局。公司全球市场份额有望提升，风电叶片业务预计将维持稳健增长趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司风机叶片出货量及不含税均价（GW、元/KW）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议我们维持公司 2025-2027 年盈利预测 6.5/8.4/9.8 亿元，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应 PE分别为 17.3/13.4/11.6 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。相关研究报告：《时代新材（600458.SH）-重点布局新材料业务矩阵，有望打造新利润增长点》 ——2025-07-11《时代新材（600458.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评-风电业务迎来高速发展，产能优化持续进行》——2025-05-10《时代新材（600458.SH）-2024 年三季报点评-第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量》 ——2024-11-07《时代新材（600458.SH）-汽车业务盈利有望改善，风电与轨交推进国际化发展》 ——2024-07-19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物22221934200020002000营业收入1753820055227482543428787应收款项44725990560959236309营业成本1467016926191102121023910存货净额25962135249329273549营业税金及附加6562738192其他流动资产26582520277129693108销售费用546406466560662流动资产合计1226412927132501419515344管理费用9951055121213211583固定资产34364295445443544227研发费用8301008108111951295无形资产及其他380387412436460财务费用6869465151投资性房地产17432473273027982879投资收益5(0)000长期股权投资408411411411411资产减值及公允价值变动(92)(192)(50)(50)(50)资产总计1823020493212562219323320其他收入189379156156156短期借款及交易性金融负债12392304255323482136营业利润37552281710701249应付款项61306891671168667099营业外净收支25(1)000其他流动负债15332078205020472062利润总额39952181710701249流动负债合计914811365114731151511643所得税费用7387147193225长期借款及应付债券66612172332492少数股东损益(60)(11)173747其他长期负债18892315231823722439归属于母公司净利润386445653841977长期负债合计25552326249027042931现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计1170313692139631421814574净利润386445653841977少数股东权益732713730767814资产减值准备66141505050股东权益57956089656372087933折旧摊