上半年扣非归母净利润同比增长40%，降本增效成果凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月12日优于大市艾德生物（300685.SZ）上半年扣非归母净利润同比增长 40%，降本增效成果凸显核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.78 元总市值/流通市值9311/9265 百万元52 周最高价/最低价28.79/17.47 元近 3 个月日均成交额185.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）-一季度归母净利同比增长 41%，国际业务增长亮眼》 ——2025-05-12《艾德生物（300685.SZ）-伴随诊断龙头创新领航，拥抱肿瘤精准治疗时代》 ——2024-12-27《艾德生物（300685.SZ）-单三季度营收同比增长 23%，伴随诊断龙头成长韧性持续兑现》 ——2024-10-31《艾德生物（300685.SZ）-单二季度营收同比增长 17.5%，与创新药企合作持续深化》 ——2024-08-11《艾德生物（300685.SZ）-一季度扣非归母净利润同比增长 26%，巩固行业龙头地位》 ——2024-05-16业绩增长稳健。2024 年上半年公司实现营收 5.79 亿（+6.7%），归母净利润1.89 亿（+31.4%），扣非归母净利润 1.85 亿（+40.0%）。单二季度实现营收 3.07 亿（-0.8%），环比增长 13%；归母净利 0.99 亿（+23.7%），环比增长 9%；扣非归母净利 0.98 亿（+16.7%），二季度利润保持同比快速增长。检测试剂保持稳健增长，国内海外业务同步发展。分业务看，2025 年上半年检测试剂营收 4.83 亿（+7.9%），毛利率 90.7%（-0.2pp），公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。检测服务0.33 亿（+0.9%），毛利率 48.7%（-2.8pp），公司下设厦门艾德医学检验实验室和上海厦维医学检验实验室两家独立第三方医学检验机构，检测服务业务收入已经企稳。药物临床研究服务 0.57 亿（-5%），毛利率 53.1%（-9.8%），公司凭借从研发、生产、质控、注册到销售的整体优势，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，为其提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究。按经营管理口径分，2025 年上半年国内销售 4.42 亿（+7.1%），国际销售及药企 BD 收入 1.37 亿（+5.4%）。公司的人类 10 基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法），预期用途增加“本试剂盒可用于定性检测非小细胞肺癌（NSCLC）患者血浆样本中 EGFR 20 号外显子插入突变（EGFRex20ins），用于埃万妥单抗注射液的伴随诊断”。毛利率维持稳定，各项费用率均下降。2025 年上半年毛利率为 84.0%（-1.1pp），销售费用率 25.7%（-3.8pp），管理费用率 7.5%（-0.6pp），研发费用率 15.6%（-3.9pp），财务费用率-4.2%（-2.3pp）。毛利率随着业务结构变化略有下降，销售费用率和研发费用率下降明显，降本增效成果显著；财务费用变化主要由于汇兑收益增加。在费用管控得当的背景下，公司净利率大幅提升，归母净利率为 32.6，同比提升 6.1 个百分点。2025 年上半年经营性现金流净额为 1.71 亿元（+22.6%），经营性现金流净额与归母净利润的比值为 90.2%，保持优质健康状态。投资建议：维持盈利预测，2025-2027 年归母净利润为 3.17/3.82/4.51 亿元，同比增长 24.4%/20.5%/18.1%，当前股价对应 PE 29/24/20 倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0441,1091,2351,4441,666(+/-%)23.9%6.3%11.3%17.0%15.3%净利润(百万元)261255317382451(+/-%)-0.9%-2.5%24.4%20.5%18.1%每股收益（元）0.660.640.810.981.15EBITMargin26.3%25.9%29.2%29.6%30.1%净资产收益率（ROE）15.4%13.8%15.2%16.0%16.5%市盈率（PE）35.636.528.924.020.3EV/EBITDA29.228.124.420.717.9市净率（PB）5.475.054.373.833.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩增长稳健。2024 年上半年公司实现营收 5.79 亿（+6.7%），归母净利润 1.89亿（+31.4%），扣非归母净利润 1.85 亿（+40.0%）。单二季度实现营收 3.07 亿（-0.8%），环比增长 13%；归母净利 0.99 亿（+23.7%），环比增长 9%；扣非归母净利 0.98 亿（+16.7%），二季度利润保持同比快速增长。图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理检测试剂保持稳健增长，国内海外业务同步发展。分业务看，2025 年上半年检测试剂营收 4.83 亿（+7.9%），毛利率 90.7%（-0.2pp），公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。检测服务 0.33 亿（+0.9%），毛利率 48.7%（-2.8pp），公司下设厦门艾德医学检验实验室和上海厦维医学检验实验室两家独立第三方医学检验机构，检测服务业务收入已经企稳。药物临床研究服务 0.57亿（-5%），毛利率 53.1%（-9.8%），公司凭借从研发、生产、质控、注册到销售的整体优势，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，为其提供专业的中心实验室检测和伴随诊断注册服务，支持药物不同阶段的临床研究。按经营管