2025年上半年净利润同比增长5%，算力业务动能强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月13日优于大市中国联通（600050.SH）2025 年上半年净利润同比增长 5%，算力业务动能强劲核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：袁文翀联系人：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.39 元总市值/流通市值168515/165833 百万元52 周最高价/最低价6.93/4.43 元近 3 个月日均成交额1184.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国联通（600050.SH）-2024 年归母净利率同比增长 10.5%，分红率持续提升》 ——2025-03-20《中国联通（600050.SH）-公司指引利润双位数增长，派息率稳步提升》 ——2024-03-27《中国联通（600050.SH）-三季度净利润增长 4%，云业务保持良好增长》 ——2023-10-252025 年上半年公司经营业绩稳健增长。2025 年上半年，公司实现营收 2002亿元（同比+1.45%），联网通信收入达 1319 亿元（同比+0.4%）。归母净利润 63.49 亿元（同比+5.1%）。净资产收益率（ROE 摊薄）同比稳定提升 0.07pct至 3.75%，EBITDA 率同比下降 1.01pct 至 25.28%。公司业务结构持续优化。2025 年上半年，公司联网通信实现营收 1319 亿元，同比增长 0.4%。其中移动和宽带用户净增数达到 1119 万户，净增创近年新高；“双千兆”用户占比达到 50%，融合业务 ARPU 超过 100 元。受益于算力业务动能强劲，公司 25H1 算网数智业务收入达 454 亿元，同比增长 4.3%，当前占收比达到 26%，较上年同期进一步提升，成为公司第二增长曲线。其中联通云收入同比增长 4.6%至 376 亿元，数据中心业务同比增长 9.4%至 144 亿元，AIDC 上半年签约金额同比增长 60%。算力业务动能强劲，智能服务发展提速。公司焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI 智选联通云”品牌形象。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，人工智能规模化商业化应用成效初显，构建 30 多个可信数据空间，打造上百个 AI 智能体。资本开支同比持续下滑。2025 年上半年公司完成资本开支 202 亿元，全年计划资本开支 550 亿元。公司高度重视股东回报。公司决定 2025 年中期派息每股 0.11 元，同比增长16%。风险提示：5G 发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。投资建议：维持盈利预测。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为95/101/109 亿元，当前 H 股股价对应 PE 分别为 13/12/11x，对应 PB 分别为 0.7/0.7/0.7x，当前 A 股股价对应 PE 分别为 18/17/16x，对应 PB分别为 1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)372,597389,589402,134416,657433,523(+/-%)5.0%4.6%3.2%3.6%4.0%净利润(百万元)8173903094891009310931(+/-%)12.0%10.5%5.1%6.4%8.3%每股收益（元）0.260.280.300.320.34EBITMargin5.9%5.2%5.4%5.7%6.0%净资产收益率（ROE）5.1%5.5%5.6%5.8%6.2%市盈率（PE）21.019.018.117.015.7EV/EBITDA5.45.77.06.25.6市净率（PB）1.081.041.020.990.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年，公司实现营收 2002 亿元（同比+1.45%），联网通信收入达 1319 亿元（同比+0.4%）。归母净利润 63.49 亿元（同比+5.1%）。净资产收益率（ROE 摊薄）同比稳定提升 0.07pct 至 3.75%，EBITDA 率同比下降 1.01pct 至 25.28%。图1：中国联通营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司业务结构持续优化。2025 年上半年，公司联网通信实现营收 1319 亿元，同比增长 0.4%。其中移动和宽带用户净增数达到 1119 万户，净增创近年新高；“双千兆”用户占比达到 50%，融合业务 ARPU 超过 100 元。受益于算力业务动能强劲，公司 25H1 算网数智业务收入达 454 亿元，同比增长 4.3%，当前占收比达到 26%，较上年同期进一步提升，成为公司第二增长曲线。其中联通云收入同比增长 4.6%至 376 亿元，数据中心业务同比增长 9.4%至 144 亿元，AIDC 上半年签约金额同比增长 60%。资本开支同比持续下滑。2025 年上半年公司完成资本开支 202 亿元，全年计划资本开支 550 亿元。图5：中国联通资本开支变动情况图6：中国联通三项费用率（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：中国联通毛利率和净利率（单位：%）图8：中国联通 ROE 情况（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理算力业务动能强劲，智能服务发展提速。公司焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI 智选联通云”品牌形象。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，人工智能规模化商业化应用成效初显，构建 30 多个可信数据空间，打造上百个 AI 智能体。图9：中国联通智能服务发展提速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4