二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月13日优于大市工业富联（601138.SH）二季度利润同比增长 51%，GB200 系列出货量持续攀升核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.71 元总市值/流通市值788619/788568 百万元52 周最高价/最低价39.71/14.58 元近 3 个月日均成交额3519.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-预告上半年利润增长 36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增》 ——2025-07-08《工业富联（601138.SH）-2024 年收入增长 28%，AI 服务器带动云计算业务高增》 ——2025-05-11《工业富联（601138.SH）-前三季度收入增长 33%，AI 服务器营收占比强劲提升》 ——2024-11-04《工业富联（601138.SH）-二季度收入同比增长 46%，AI 服务器持续快速增长》 ——2024-08-16《工业富联（601138.SH）-初步核算 2024 上半年利润增长 22%，云计算业务增长强劲》 ——2024-08-04上半年营收同比增长 35.6%，归母净利润同比增长 38.6%。公司发布 2025 年半年度报告，1H25 实现营业收入 3607.60 亿元(YoY 35.58%)，主要由于 AI服务器收入持续增长及份额提升；归母净利润 121.13 亿元(YoY 38.61%)，扣非归母净利润 116.68 亿元(YoY 36.73%)，毛利率 6.60%(YoY -0.13pct)。二季度营业收入同比增长 35.9%，归母净利润同比增长 51.1%。公司 2Q25 实现营业收入 2003.45 亿元(YoY 35.92%，QoQ 24.89%)，归母净利润 68.83 亿元(YoY 51.13%，QoQ 31.58%)，扣非归母净利润 67.65 亿元(YoY 58.76%，QoQ 37.98%)，毛利率 6.50%(YoY 0.50pct，QoQ -0.23pct)。AI 服务器营收高速增长，GB200 系列出货量持续攀升。云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI 服务器占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。北美云服务商 AI 云基础设施投入显著提升，带动高端 AI 服务器需求激增。精密机构件业务稳定增长，800G 高速交换机营收数倍提升。通信及移动网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%，未来智能手机高阶化、AI 手机与折叠装置等将带来新增长动能。交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍，公司高阶产品与市场份额不断提升，相关业务有望保持高速增长态势。海外科技大厂持续加大资本开支，AI 硬件产业链业绩弹性可期。微软 FY4Q25资本开支 242 亿美元，环比重回增势，同比增长 27%；预计 FY1Q26 资本开支将超过 300 亿美元，年增长将超过 50%。Meta 表示将今年资本开支预期由此前的 640-720 亿美元提升至 660-720 亿美元。谷歌表示将今年的资本开支计划从原本的约 750 亿美元上调至约 850 亿美元，预计 2026 年将进一步增加。海外头部云厂持续加大资本开支表明 AI 算力投入依旧火热，AI 基础设施建设仍是需求确定性高增长的投资主线，产业链公司业绩有望持续超预期。投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，GB200 系列大批量出货叠加 GB300 推出，公司将充分受益于 AI 基建，业绩有望持续快速增长，因此上调盈利预期，预计 2025-2027 年营业收入 8639.92/12411.33/15725.04 亿元(前值 8403.74/11303.77/14296.78 亿元)，归母净利润 318.79/454.12/565.76 亿元(前值 305.10/391.69/501.20亿元)，当前股价对应 PE 为 24.7/17.4/13.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)476,340609,135863,9921,241,1331,572,504(+/-%)-6.9%27.9%41.8%43.7%26.7%净利润(百万元)2104023216318794541256576(+/-%)4.8%10.3%37.3%42.5%24.6%每股收益（元）1.061.171.602.292.85EBITMargin4.6%4.4%4.2%4.4%4.4%净资产收益率（ROE）15.0%15.2%19.2%24.7%27.4%市盈率（PE）37.534.024.717.413.9EV/EBITDA35.529.925.519.316.5市净率（PB）5.635.174.764.303.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：