2025年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月13日优于大市卫星化学（002648.SZ）2025 年上半年归母净利润同比增长 33%，高端新材料成长可期核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.85 元总市值/流通市值63499/63458 百万元52 周最高价/最低价23.19/14.65 元近 3 个月日均成交额939.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长》 ——2025-03-26《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》 ——2024-12-30《卫星化学（002648.SZ）-第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长》 ——2024-10-22《卫星化学（002648.SZ）-年产 80 万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化》 ——2024-07-16《卫星化学（002648.SZ）2024 年一季报点评-归母净利润同比增长 46.6%，看好公司长期成长》 ——2024-04-232025 年上半年归母净利润同比增长 33.4%，业绩基本符合预期。公司 2025年上半年实现营收 234.6 亿元（同比+20.9%），归母净利润 27.4 亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润 29.0 亿元（同比+29.6%）,经营活动净现金流50.5 亿元（同比+138.9%）。公司 2025 年二季度实现营收 111.3 亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润 11.8 亿元（同比+13.9%，环比+25.1%），扣非归母净利润 12.0 亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）；毛利率为 19.3%（同比-1.3pcts，环比-2.4pcts），净利率为 10.6%（同比+0.8pcts，环比-2.2pcts）。2025 年第二季度公司受到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，乙烷进口面临较大压力，公司积极制定应对方案，7 月 2日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口目前回归正常。第三季度成本端价格下降价差走扩，公司 C2、C3 产业链盈利环比向好。分板块来看，公司 2025 年上半年功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务实现营收122.2/52.4/3.0/56.9亿元，同比+32.1%/-4.4%/-14.9%/+32.2%，毛利率分别为 19.9%/29.5%/21.6%/13.6%，分别同比+2.6/+0.7/+0.3/-5.8 pcts。C2 产业链方面，2025 年上半年美国乙烷均价为 25.9 美分/加仑（同比+33.6%），Q1/Q2/Q3 至今均价分别为27.4/24.6/22.9 美分/加仑，Q3 至今乙烯-乙烷价差环比增加 5%。2025 年上半年国内丙烷 CFR 均价为 616.4 美元/吨（同比-1.5%），Q3 至今均价为 555.2美元/吨（环比-8.7%），丙烷-丙烯价差环比增加 35%，下半年有望受益于成本端价格下降价差走扩。新材料项目打开未来发展空间，高端新材料突破“卡脖子”技术。公司投资257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于 2026 年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，此外公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。投资建议：考虑到公司原料进口税费影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 66.7/74.3/84.7 亿元（原值为70.8/85.5/97.2 亿元），对应摊薄 EPS 为 1.98/2.21/2.51 元，当前股价对应 PE 为 9.5/8.5/7.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)41,48745,64850,01754,91960,465(+/-%)12.0%10.0%9.6%9.8%10.1%净利润(百万元)47896072667374328470(+/-%)56.4%26.8%9.9%11.4%14.0%每股收益（元）1.421.801.982.212.51EBITMargin13.9%17.2%15.9%16.0%16.2%净资产收益率（ROE）18.8%20.0%19.1%18.5%18.4%市盈率（PE）13.310.59.58.57.5EV/EBITDA12.79.69.17.97.1市净率（PB）2.492.101.821.581.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年归母净利润同比增长 33.4%，业绩基本符合预期。公司 2025 年上半年实现营收 234.6 亿元（同比+20.9%），归母净利润 27.4 亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润 29.0 亿元（同比+29.6%）,经营活动净现金流 50.5 亿元（同比+138.9%）。公司 2025 年二季度实现营收 111.3 亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润 11.8亿元（同比+13.9%，环比+25.1%），扣非归母净利润 12.0 亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）；毛利率为 19.3%（同比-1.3pcts，环比-2.4pcts），净利率为 10.6%（同比+0.8pcts，环比-2.2pcts）。2025 年第二季度公司受到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，乙烷进口面临较大压力，公司积极制定应对方案，7 月 2 日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口目前回归正常。图1：卫星化学营业收入及增速图2：卫星化学归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：卫星化学单季度营业收入及增速图4：卫星化学单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第三季度成本端价格下降价差走扩，公司 C2、C3 产业链盈利环比向好。分板块来看，公司 2025 年上半年功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务实现营收122.2/52.4/3.0/56.9 亿元，同比+32.1%/-4.4%/-14.9%/+32.2%