食品饮料行业周报：部分中报揭晓印证趋势向上，展望双节有信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 08 月 14 日 食品饮料 优于大市（维持） 证 券分析师 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研 究助理 市 场表现 相 关研究 1.《古井贡酒（000596.SZ）深度报告 ：加速全国化，奋进双百亿》，2022.7.18 2.《千味央厨(001215.SZ)：产品与渠道 优 势 领 先 ，2B 蓝海领航者》，2022.7.18 3.《 食 品 饮 料 行业 周 报 (20220711-20220715)：中报披露期来临，重申看多 Q3 表现》，2022.7.18 4.《 食 品 饮料行业周报 20220704-20220710-疫情出行政策继续松绑，食饮需求修复延续》，2022.7.11 5.《 食 品 饮料行业周报 20220627-20220703-疫后复苏进入第二阶段， 继续看多白酒板块》，2022.7.3 部分中报揭晓印证趋势向上，展望双节有信心 食品饮料行业周报 20220808-20220812 [Table_Summary] 投资要点：  白 酒 ：白酒消费仍具韧性，预期回落下板块配置价值凸显。受到下调中报业绩预期、疫情反复担忧等因素影响，市场对白酒预期有所下调，我们认为，白酒消费仍具韧性，中秋节行业仍将结构性繁荣。高端酒：茅台中报稳健，直营渠道增长明显，五粮液在千元价格带竞争优势仍然明显，泸州老窖动销恢复较快。综合来看，高端白酒长期需求保持稳增，当前贵州茅台/五粮液/泸州老窖对应 22 年 PE 为 39X（使用wind 一致预测）/25X/32X，配置价值明显。次高端酒：疫情下酒企积极求变，在消费者层面展开更多针对性活动，不仅促进动销降低了渠道库存而且有利于提高消费者粘性。在淡季消费者培育做的更好、市场更良性的次高端酒企有望在中秋产生更强的向上动能。地产酒：在消费升级趋势和积极的财政政策刺激下，地产酒龙头充分受益，建议关注激励加持下的持续成长。古井贡酒一季度进度较快，预收款较高，中报快报业绩稳固。洋河几个大单品迭代顺利，价值链逐步理顺，持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极。今世缘和老白干都在今年进一步推进了股权激励，股权激励计划有望激发公司活力。总体来看，我们依然看多白酒板块，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主线等。  啤 酒：旺季需求旺，成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）需求端，5、6月份以来疫情影响持续边际减弱，消费场景复苏带动需求回补，酒企 5、6月份销售持续改善。7 月天气炎热叠加去年同期低基数，预计销量能够延续较好的增长势头。2022 年 3、4、5、6 月全国啤酒产量增速分别为 -10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.4%，5 月产量降幅明显收窄，6 月产量增速回正，预计 7 月份将延续改善势头。（2）成本端，包材价格回落，成本压力趋缓。铝材价格触顶回落，8 月初较年内高点下降近 20%，预计下半年啤酒板块整体成本压力低于上半年，有望带来更大的利润弹性。（3）啤酒板块短期关注需求回补快、业绩改善预期强的公司，例如青岛啤酒。1-2 年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。  软 饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，华东、华中地区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加 0.84 亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端 22H1 包材成本大幅上涨，但近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调 味品：疫情管控下需求有望修复，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下，我们判断 2022 年为弱复苏态势。前期大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，板块估值有所修复。后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望 2022Q2 及下半年，以酱油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则随着疫情良好管控有望逐步得到缓释；22Q2 在低基数助力之下，各企业增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。  速 冻食品：下半年速冻 B 端需求修复可期。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻 B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-072021-112022-03沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 立安井小厨，聚焦 B 端、通过自有产能生产，与冻品先生 OEM 代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小 B 端的千味央厨。  休闲食品：甘源食品发布半年报，新品逐渐放量，盈利能力短期承压，期待下半年边 际改善。（1）收入端，新品放量叠加低基数，2 季度公司营收同比增长 43%，上半年营收同比增长 13%，其中综合果仁及豆果上半年收入同比增长 60%，表现强劲。（2）成本端，上半年棕榈油价格大幅上涨，带来成本压力，叠加运费会计规则调整，公司毛利率同比下降 5.1pct。上半年公司归母净利同比增长 11%，期待棕榈油价格下降后下半年利润展现出更大弹性。（3）渠道端，上半年公司加快渠道建设步伐，与多家会员店系统开展合作，同时布局了零食很忙等零食专营渠道，我们判断下半年新渠道将为公司营收做出更大贡献。（4）休闲零食整体观点：短期关注成本压力下行利