基础化工行业：锂电材料坡长雪厚，关注格局较好的细分材料

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2757 沪深 300 指数 4189 上证指数 3260 深证成指 12414 中小板综指 12916 相关报告 1.《前期强势产品价格承压，建议继续防守-【国金化工】行业研究周报》，2022.7.30 2.《新能源化工材料仍受青睐，继续看好相关标的-【国金化工】202...》，2022.7.24 3.《景气赛道有所分化，攻守切换-【国金化工】行业研究周报》，2022.7.23 4.《景气持续方向较为稀缺，看好新能源化工材料-【国金化工】行业研...》，2022.7.17 5.《大宗商品持续承压，精选景气赛道卡脖子环节-【国金化工】行业研...》，2022.7.9 陈屹 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC 执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 锂电材料坡长雪厚，关注格局较好的细分材料 行业观点  “双碳”政策下新能源汽车步入高速发展期，动力电池出货量有望随之实现高速增长，预计未来几年需求的复合增速接近 50%，能够对上游关键的原料辅材起到强力带动作用。作为主流导电剂的导电炭黑和正极粘结剂的 PVDF需求将受益于新能源板块，同步实现高速增长。考虑到行业本身具备较高的技术门槛和建设认证周期，锂电级导电炭黑产品格局相对较好，可以较长时间维持竞争格局，国内企业有望具有较为充分的国产替代窗口期；锂电级PVDF 需要技术和客户认证，新增产能规划相对较多，但短期内仍难以进行大批量锂电级 PVDF 供应，预期在中期内将维持产品相对良好的盈利水平。  导电炭黑：国内企业有望快速占领供给缺口市场，长期实现进口替代，产品竞争格局中短期内仍将维持相对较好的水平。受到下游新能源电池的需求拉动，叠加导电炭黑在导电剂中的主流地位，预计未来需求增速在 50%以上；供应端海外新增产能释放滞后，供给缺口明显推动产品价格大幅提升。考虑到行业具备高技术门槛和长认证周期，预计当前供不应求的局面还将延续，国内企业具有较好的国产替代空间，产品盈利也将维持相对较好的水平。  PVDF：需求端持续增长，锂电级产品具有技术和客户认证要求，中短期内仍具有较好景气。受益于下游动力电池正极粘结剂需求提升影响，预计未来4 年锂电级 PVDF 需求复合增速接近 50%，锂电级产品 2025 年需求有望接近 10 万吨。供应方面考虑到新建产能周期相对较长，不同应用领域的产品生产过程的控制具有差异，不同厂家的客户基础不同，生产满足锂电要求的产品仍需要经验和磨合，因而产能规划虽然相对较多，但真正释放还要时间，因而伴随锂电下游需求的提升，预计 PVDF 在中短期内仍具有较好的景气程度。 投资建议  锂电材料中导电炭黑建议关注取得技术突破的国内龙头企业，PVDF 建议关注现有 PVDF 产能和未来产能释放确定性较高的相关企业以及具备上游原料布局的企业。 ① 导电炭黑：建议关注国内布局导电炭黑生产企业黑猫股份、永东股份。黑猫股份计划投资 5 万吨导电炭黑产能，1 期 2 万吨预计将于明年投产，叠加公司现有生产线技改产能，公司有望在今年四季度开始有产品销售，在明年实现市场的快速突破；永东股份是国内极少数具有特种炭黑的产线上市企业，借助原有的技术和产线调整能力，逐步进行导电炭黑领域的布局和拓展，也将有望开启导电炭黑的布局。 ② PVDF：建议关注进行 PVDF 产能布局企业的东岳集团、巨化股份等；具备上游萤石资源的金石资源。 风险提示  动力电池出货量不及预期，新增产能投放超预期，原料价格大幅波动，技术更迭带来的替换风险。 2241247827142951318734243660210802211102220202220502国金行业 沪深300 2022 年 08 月 02 日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 股票报告网行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、导电炭黑：行业景气度高涨，国产替代正当其时 ......................................4 1.1、作为主流导电剂，需求持续受益于锂电行业 ........................................4 1.2、技术突破叠加成本优势，国产化进程正式开启.....................................6 二、PVDF：锂电需求快速增长，布局企业明显增多 .....................................10 2.1、新能源成为 PVDF 需求持续增长的核心动力......................................10 2.2、锂电产品要求相对较高，产品突破需要同时满足工艺和产业链认证 ...12 三、投资建议&相关标的 ...............................................................................14 3.1、核心观点总结....................................................................................14 3.2、投资建议...........................................................................................15 四、风险提示 ...............................................................................................15 图表目录 图表 1：炭黑产品的分类.................................................................................4 图表 2：2021 年我国炭黑产品消费结构 ..........................................................4 图表 3：导电炭黑的主要应用领域...................................................................4 图表 4：中国锂电池分终端出货量情况（GWh）.............................................5 图表 5：中国动力锂电池出货量情况（GWh） ..........